20211128-莫尼塔投资-宏观周报_2022年宏观杠杆率与社融增速测算_11页_409kb

文档总结

核心内容概述

本报告由莫尼塔研究部发布，主要分析了2022年中国社会融资规模（社融）的同比增速预测，并探讨了“社融增速与名义GDP增速基本匹配”这一政策导向的含义与历史背景。报告结合宏观杠杆率变化、名义GDP增长趋势以及社融结构等多方面因素，对2022年的社融增速进行了情景预测，并提供了相关图表支持。

主要观点

1. 宏观杠杆率与社融存量估算

• 2021年前三季度宏观杠杆率分别为268%、265.4%和264.8%，均值为266.1%，作为2021年宏观杠杆率的预测。
• 社融存量估算公式为：总债务余额 ≈ 社融存量 - 非金融企业境内股票。
• 2022年名义GDP增长率预计为8%左右，根据宏观杠杆率的三种情景预测（增长4%、2%、6%），对应的社融存量同比增速分别为9.62%、8.81%和10.44%。

2. 社融增速的正常范围

• 2016-2020年社融存量同比增速变化范围为-2.2%至2.60%。
• 2022年名义GDP增速为8%，结合历史规律，社融增速在8.26%至11.4%之间都属于正常范围。
• 因此，预测的三种情景增速（9.62%、8.81%、10.44%）均在正常区间内。

3. “社融增速与名义GDP增速基本匹配”的政策含义

• 该政策导向首次在2016年政府工作报告中提出，旨在通过货币政策与经济增长相协调，避免过度刺激或紧缩。
• 2019年和2021年强调这一政策目标，2021年中央经济工作会议再次提出这一要求。
• 在2016-2021年间，社融增速与名义GDP增速之差在-4.37%至4.45%之间，体现了政策的灵活性与适应性。

4. 历史情景回顾

• 2016年：社融增速为12.80%，名义GDP增速为8.35%，社融增速高于名义GDP 4.45%。
• 2017年：社融增速为12%，名义GDP增速为11.47%，社融增速高于名义GDP 0.53%。
• 2018年：社融增速为9.8%，名义GDP增速为10.49%，社融增速低于名义GDP 0.69%。
• 2019年：社融增速为10.7%，名义GDP增速为7.31%，社融增速高于名义GDP 3.39%。
• 2020年：受疫情影响，名义GDP增速仅为2.99%，但社融增速达到13.3%，远高于名义GDP增速，属于特殊年份。
• 2021年：前三季度社融增速为10%，名义GDP增速为14.37%，社融增速低于名义GDP 4.37%，符合政策要求。

关键信息

• 宏观杠杆率估算方法：社融存量 ≈ 总债务余额 + 非金融企业境内股票。
• 2022年名义GDP预测：8%左右。
• 社融增速预测：
  • 中性情景：9.62%
  • 悲观情景：8.81%
  • 乐观情景：10.44%
• 社融增速正常范围：8.26% - 13.06%（基于2016-2020年数据）。
• 政策导向：“社融增速与名义GDP增速基本匹配”是2016年后的货币政策核心目标之一。
• 2020年特殊性：疫情导致GDP增速下降，但社融增速显著上升，体现了逆周期调节政策的效果。

附：图表说明

• 图表1：展示不同宏观杠杆率增长对应的社融增速预测。
• 图表2：2022年各月新增社融在中性、悲观、乐观三种情景下的预测值。
• 图表3：2022年各月社融存量同比增速预测。
• 图表4：社融存量增速、M2增速、名义GDP增速与宏观杠杆率的关系。
• 图表5：历年官方文件中关于社融、M2、名义GDP与宏观杠杆率的表述。

莫尼塔研究部简介

• 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究机构。
• 成立于2005年，主要为全球大型投资机构和企业提供资本市场投资策略、信息数据及产业研究服务。
• 客户包括国内外资产管理公司、保险公司、私募基金及各类企业。
• 研究部关注宏观经济、金融市场与政策导向，提供深度分析与预测。

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