煤炭开采行业三季报总结：前三季度行业盈利好于预期，龙头公司业绩稳健性强-20191101-广发证券-28页_1mb
报告摘要
煤炭开采行业三季报总结
核心内容
2019年前三季度，煤炭开采行业整体盈利表现平稳增长，但第3季度环比略有下降。行业规模以上企业实现利润总额2165亿元，同比下降3.2%。而上市公司层面，28家煤炭开采公司合计归母净利和扣非后净利分别为827亿元和761亿元，同比分别增长11.3%和7.0%。其中，神华、陕煤等龙头公司业绩好于预期。
主要观点
- 行业盈利表现：尽管整体煤价有所回落，但上市公司通过有效控制成本和费用，实现了盈利的稳健增长。
- 煤价走势：动力煤价中枢小幅回落，而焦煤价格因下游需求强劲而小幅上升。
- 经营状况：行业整体产销量小幅增长，吨煤净利约77元/吨，但部分公司因成本上升导致净利下滑。
- 财务状况：前三季度平均毛利率和净利率分别为28.4%和10.4%，盈利能力略有下降；负债率继续回落，经营性现金流同口径小幅增长。
- 资本开支：投资支出净额同比下降28.5%，多数公司资本开支增长有限或下降。
- 行业展望：预计煤价将逐步企稳，中长期供需基本平衡，龙头企业盈利稳定性增强，行业估值处于低位，具备投资价值。
关键信息
业绩概览
- 整体盈利：前三季度行业上市公司合计营业收入和归母净利分别为7740亿元和827亿元，同比分别增长7.0%和11.3%。
- 第3季度表现：营业收入环比增长1.0%，扣非净利环比下降4.7%。
- 龙头公司表现：神华、陕煤、兖州煤业、潞安环能等公司盈利稳健，部分公司如神火股份、永泰能源、新集能源、山煤国际等因资产处置、债务改善等因素实现大幅增长。
财务分析
- 盈利能力：前三季度平均毛利率、净利率、ROE分别为28.4%、10.4%、8.8%，同比分别下降2.9、1.1、0.1个百分点。
- 费用率：平均期间费用率14.4%，同比提升0.1个百分点。
- 现金流：经营性现金流同口径略增长，但受神华财务公司和剥离电厂影响，整体略有下降。
- 负债率：截至三季度末，资产负债率均值为54.6%，较18年末下降0.7个百分点，较去年同期下降0.3个百分点。
经营状况
- 产销量：前三季度煤炭产销量同比增长4.9%和10.7%，与全国规模以上企业产量增速接近。
- 价格与成本：吨煤价格同比小幅下降2.2%，成本同比小幅上升3.4%。
- 吨煤净利：平均吨煤净利约77元，淮北矿业、盘江股份等公司吨煤净利在120元以上。
行业观点
- 煤价趋势：动力煤价格仍处低位，焦煤市场逐步企稳，预计未来煤价将维持中高位运行。
- 盈利稳定性：龙头公司盈利稳定性增强，部分公司分红率较高，具备价值投资潜力。
- 估值预期：行业整体估值处于低位，未来有望提升。
风险提示
- 下游需求增速不及预期
- 进口煤过快增长
- 煤价超预期下跌
- 成本费用过快上涨
重点公司表现
| 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价（元） | 合理价值（元） | 评级 | EPS 2019E（元） | EPS 2020E（元） | PE 2019E（x） | PE 2020E（x） | PB 2019E（x） | PB 2020E（x） | ROE 2019E（%） | ROE 2020E（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国神华 | 601088.SH | 18.38 | 23.00 | 买入 | 2.30 | 2.30 | 7.99 | 7.99 | 0.98 | 0.87 | 12.23 | 10.92 |
| 陕西煤业 | 601225.SH | 8.47 | 11.06 | 买入 | 1.16 | 1.23 | 7.27 | 6.91 | 1.47 | 1.30 | 20.15 | 18.81 |
| 兖州煤业 | 600188.SH | 10.44 | 13.90 | 买入 | 1.74 | 1.78 | 6.01 | 5.88 | 0.83 | 0.75 | 13.79 | 12.80 |
| 潞安环能 | 601699.SH | 7.01 | 9.13 | 买入 | 0.91 | 1.00 | 7.67 | 7.01 | 0.76 | 0.69 | 9.90 | 9.78 |
| 中国神华（H股） | 01088.HK | 15.72 | 19.70 | 买入 | 2.30 | 2.30 | 6.15 | 6.15 | 0.75 | 0.67 | 12.23 | 10.92 |
| 兖州煤业股份 | 01171.HK | 7.97 | 10.50 | 买入 | 1.74 | 1.78 | 4.13 | 4.04 | 0.57 | 0.52 | 13.79 | 12.80 |
盈利能力分析
- 毛利率：大同煤业（54.0%）、昊华能源（52.4%）、宝丰能源（44.5%）、陕西煤业（43.7%）、中国神华（42.3%）等公司毛利率较高。
- 净利率：新集能源（29.1%）、宝丰能源（29.1%）、陕西煤业（25.9%）、中国神华（24.7%）等公司净利率较高。
- ROE：神火股份（32.6%）、新集能源（30.6%）、陕西煤业（16.5%）、淮北矿业（15.5%）、宝丰能源（15.4%）等公司ROE较高。
营运能力分析
- 应收账款周转率：兖州煤业（32.26）、兰花科创（50.8）、淮北矿业（34.5）等公司较高。
- 存货周转率：阳泉煤业（33.8）、盘江股份（32.0）、安源煤业（26.7）等公司较高。
行业建议
- 重点公司：建议重点关注陕西煤业、中国神华、兖州煤业、潞安环能等白马龙头。
- 投资逻辑：行业盈利稳健增长，龙头公司盈利稳定性增强，估值处于低位，具备投资价值。
图表索引
- 表1：2018-2019Q1-3行业重点上市公司业绩概览
- 表2：2018-2019Q1-3行业重点上市公司单季度归母净利润
- 表3：2018-2019Q1-3行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览
- 表4：2018-2019Q1-3行业重点上市公司运营能力概览
- 表5：2018-2019Q1-3行业重点上市公司投资活动现金流量净额概览
- 表6：2018-2019Q1-3行业重点上市公司费用率概览
- 表7：2018-2019Q1-3行业重点上市公司现金流概览
- 表8：2018-2019Q1-3行业重点上市公司资产负债率概览
- 表9：2018-2019Q1-3行业重点上市公司煤炭/焦炭产量
- 表10：2018-2019Q1-3行业重点上市公司煤炭/焦炭销量
- 表11：2018-2019Q1-3行业重点上市公司煤炭/焦炭价格
- 表12：2018-2019Q1-3行业重点上市公司煤炭/焦炭成本
- 表13：2018-2019Q1-3行业重点上市公司煤炭/焦炭吨净利
数据来源
- Wind
- 广发证券发展研究中心
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