> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤炭需求有望回升，电厂补库决定煤价节奏 ## 核心内容概述 本报告围绕2026年煤炭行业供需变化与煤价走势展开分析，提出“供需决定方向、电厂补库决定短期节奏”的核心观点。在进口端，印尼RKAB配额减少和DSI政策实施导致进口煤减量，国内供给端因山西沁源矿难影响，产量下降明显。需求端则呈现部分行业走弱，但整体仍具备反弹潜力。报告对三季度煤价走势进行了分情况讨论，并给出了相应的投资建议。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、复盘：上半年煤价上涨主要由供需变化驱动 - **印尼减产**：2026年1月印尼宣布削减RKAB配额，导致出口减量，叠加国内春节停产，形成供给收缩，推动煤价上涨。 - **中东冲突**：2月美伊冲突导致LNG价格上涨，推动部分沿海地区转向煤电，间接提升煤价。 - **电厂补库**：4月电厂补库逻辑主导市场煤价上涨，与2025年供暖季前情况相似。 - **山西矿难**：5月山西沁源煤矿发生重大事故，暴露安监问题，引发全国范围内的停产整顿，进一步压缩供给。 ### 二、当前：供给减量确定性强，需求边际走弱 - **进口端**：印尼煤出口量同比大幅下降，蒙古煤进口量增长显著，澳洲和俄罗斯煤进口也有所下滑。 - **国内供给**：山西、陕西、内蒙古等地煤矿因安全检查和事故影响，产量下降明显。 - **需求端**：火电需求恢复性增长，但其他行业如建材、冶金表现疲软，化工行业因煤代气逻辑需求增长显著。 ### 三、展望：煤价走势取决于电厂库存去化 - **乐观情形**：若7月天气迅速升温，电厂日耗提高并持续2周以上，库存将有效去化，煤价有望上涨至900元甚至更高。 - **悲观情形**：若夏季炎热不及预期，电厂库存未有效下降，煤价或震荡下行。 ### 四、投资建议 - **乐观情况**：关注动力煤现货比例高、业绩弹性大的公司，如昊华能源、晋控煤业、兖矿能源。 - **悲观情况**：推荐稳健国企，如中国神华、陕西煤业，其长协比例高、业绩稳定。 --- ## 关键数据与趋势 - **煤价走势**：2026年初至6月25日，秦皇岛港Q5500动力煤价格上涨24.8%，申万煤炭开采指数上涨7.2%。 - **进口减量**：预计全年印尼煤出口减量约2285万吨，叠加国内供给收缩，形成阶段性供需失衡。 - **库存变化**：北方港口库存自5月22日起开始去库，截至6月17日，沿海电厂库存达到3697.6万吨，处于偏高水平。 - **产能利用率**：山西产能利用率从71%降至65.5%，陕西和内蒙古略有下降。 --- ## 风险提示 - 煤炭生产不及预期 - 煤炭进口超预期 - 煤炭价格下跌超预期 - 煤炭需求不及预期 --- ## 行业概况 - **行业规模**：股票家数39家，总市值1776.6十亿元，流通市值1680.7十亿元。 - **投资评级**：维持“推荐”。 - **相对表现**：2026年1月至6月，煤炭行业相对上证指数表现较弱。 --- ## 结论 报告强调，煤价和煤炭股的表现将取决于电厂库存是否能快速去化，同时指出印尼煤炭出口政策和国内安全监管是影响供给的重要因素。在需求端，虽然部分行业走弱，但整体存在反弹预期。投资建议根据市场预期分为两类：业绩弹性大的民营煤企和稳健的国企。