20191106-万联证券-汽车行业2019年三季度业绩综述：业绩降幅收窄，预计持续回升_16页_1mb

汽车行业2019年三季度业绩综述总结

核心内容

2019年三季度，汽车行业整体业绩延续下滑趋势，但降幅明显收窄，行业低点已过，预计四季度将持续回暖。171家A股汽车行业上市公司前三季度累计实现营业总收入18,247.3亿元，同比增长-6.2%；归属于上市公司股东的净利润合计616.4亿元，同比增长-28.0%；扣非净利润合计322.9亿元，同比增长-35.6%。

主要观点

1. 行业整体趋势

• 业绩降幅收窄：Q3营收同比-1.7%，净利润同比-19.9%，较Q1和Q2降幅明显收窄。
• 行业低点已过：受国六切换影响的消费透支因素基本消退，经销商促销及补库存备货增强，预计四季度回暖。
• 政策支撑：限购城市牌照放松、制造业减税降费、国三燃油车淘汰等政策对汽车消费形成支撑。

2. 细分行业表现

乘用车

• 整体表现：前三季度营收同比-10.6%，净利润同比-31.9%，降幅大于行业整体。
• 季度走势：Q1营收-13.2%，Q2营收-15.7%，Q3营收-0.8%；净利润Q1-40.6%，Q2-43.4%，Q3-31.3%。
• 企业分化：仅长城汽车、长安汽车实现营收与净利润双增长，其中长城汽车营收增长18.0%，净利润增长506.8%。
• 新能源车企承压：比亚迪、北汽蓝谷净利润同比分别-88.6%和-898.8%，表现较差。

商用车

• 整体表现：前三季度营收同比-0.4%，净利润同比-18.5%，降幅好于乘用车。
• 细分表现：
  • 客车：营收同比6.2%，净利润同比45.0%，主要受益于新能源客车高增长及降本措施。
  • 货车：中国重汽、福田汽车表现较好，净利润同比分别增长12.0%和115.2%。

汽车零部件

• 整体表现：营收同比-0.4%，净利润同比-18.5%，降幅好于整车。
• 季度走势：Q3营收同比-1.2%，净利润同比-13.5%。
• 毛利率回升：Q3毛利率20.2%，环比增加0.6pct，同比增加0.8pct。
• 企业分化：66家零部件企业营收正增长，43.5%实现净利润正增长，其中部分优质企业表现亮眼。

关键信息

• 行业集中度提升：随着周期下行加速出清，市场集中度提升，头部企业更具竞争优势。
• 估值水平偏低：截至2019年11月5日，汽车行业PE（TTM）估值16.7倍，接近历史均值；PB估值1.6倍，明显偏低。
• 投资建议：
  • 加配汽车行业：当前估值偏低，预计四季度汽车产销将弱复苏，上市公司业绩有望持续回升。
  • 关注三大方向：
    1. 一线自主乘用车企，如长城、长安，预计零售终端由负转正。
    2. 新领域前瞻布局的优质零部件个股，受益于“新四化”趋势。
    3. 新能源汽车平台产业链，如特斯拉、大众MEB平台电动车即将投产，带动相关零部件企业高成长。

风险提示

• 汽车产销量不及预期：若销量持续低迷，将影响行业整体表现。
• 中美贸易摩擦加剧：可能对出口及供应链产生不利影响。

估值对比

• PE（TTM）：汽车行业16.7倍，接近历史均值17.5倍；乘用车13.8倍，商用车20.1倍，零部件19.5倍。
• PB：汽车行业1.6倍，低于历史均值2.3倍；乘用车1.3倍，商用车1.5倍，零部件2.0倍。

总结

2019年三季度汽车行业整体业绩承压，但降幅收窄，预示行业低点已过，四季度有望回暖。乘用车板块受需求低迷影响较大，但长城、长安等企业表现突出；商用车板块，尤其是客车受益于新能源高增长，货车销量稳步回升；零部件企业虽受整车影响，但毛利率回升，部分优质企业业绩改善。当前汽车行业估值偏低，具备一定投资吸引力，建议关注一线自主乘用车企、新领域前瞻布局的零部件企业及新能源汽车产业链。同时需警惕销量不及预期及贸易摩擦等风险。