20191106-光大证券-兽用生物制品行业深度报告：周期底部现转机，中期非瘟疫苗催化_38页_2mb

兽用生物制品行业深度报告总结

核心内容

我国兽用生物制品行业自2015年以来增速显著放缓，2017年销售额为133.64亿元，同比增长仅1.9%。2018年行业持续低迷，产能利用率仅20.4%。行业进入周期底部，但近期展现出改善迹象，禽苗市场量价齐升，猪用疫苗需求有望触底回升，而非洲猪瘟疫苗的商业化应用成为行业新的增长点。

主要观点

1. 禽苗高景气：2019年以来，禽用疫苗市场迎来量价齐升，主要由于强免苗毒株更换、产品升级以及下游引种增加、商品代养殖产能提升。
2. 猪苗静待拐点：2018年非洲猪瘟爆发后，猪用疫苗市场低迷，预计2020年将有所好转，主要因生猪存栏有望触底回升，且非洲猪瘟疫苗商业化应用是大势所趋。
3. 非洲猪瘟疫苗潜力巨大：我国非洲猪瘟疫苗研发进展迅速，预计最快于2020年年中上市。初期市场规模预计为17.5亿元，完全市场化后可达41.7亿元。
4. 行业集中度高，龙头企业受益：当前行业市场集中度较高，技术实力强的企业将优先受益于行业复苏。重点推荐生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物等公司。

关键信息

行业现状

• 行业增速放缓：2015年以来行业增速显著放缓，2017年销售额为133.64亿元。
• 产能过剩：2017年行业产能利用率仅为20.4%，显示产能过剩问题严重。
• 市场结构：市场苗占比超过一半，成为市场主力。

疫苗品种分析

• 猪用疫苗：2017年销售额52.64亿元，占总销售额39.39%。受非洲猪瘟影响，市场低迷。
• 禽用疫苗：2017年销售额44.6亿元，占总销售额33.9%。2019年因产品升级和下游需求增加，价格提升50%以上，市场增长显著。
• 非洲猪瘟疫苗：研发进展迅速，预计最快于2020年年中上市。市场潜力巨大，初期政府招采规模预计为17.5亿元，完全市场化后可达41.7亿元。

行业发展趋势

• 政策推动：行业受到严格监管，技术门槛高，行业集中度提升。
• 产品升级：禽苗因毒株更换和产品升级，价格和需求双增长。
• 非洲猪瘟疫苗商业化：尽管研发难度大，但预计可加快审批流程，带来行业新的发展契机。

投资建议

推荐公司

• 生物股份（600201.SH）：口蹄疫疫苗龙头，拥有国内最大的口蹄疫疫苗生产能力，2020年起有望业绩好转。
• 中牧股份（600195.SH）：央企动保龙头，具备较强的研发和生产能力，预计2020年起受益于行业复苏。
• 普莱柯（603566.SH）：具备独立研发能力，产品竞争力强，预计在行业复苏中优先受益。
• 瑞普生物（300119.SZ）：禽用疫苗领先企业，受益于禽苗市场高景气。

盈利预测

• 生物股份：2019年营收12.0亿元，净利润1.70亿元；预计2020年营收14.4亿元，净利润2.44亿元；2021年营收18.7亿元，净利润3.11亿元。
• 中牧股份：2019年营收12.6亿元，净利润1.90亿元；预计2020年营收14.0亿元，净利润2.12亿元；2021年营收16.5亿元，净利润2.53亿元。
• 普莱柯：2019年营收6.5亿元，净利润1.08亿元；预计2020年营收7.6亿元，净利润1.21亿元；2021年营收9.0亿元，净利润1.39亿元。
• 瑞普生物：2019年营收5.1亿元，净利润0.76亿元；预计2020年营收6.6亿元，净利润1.04亿元；2021年营收8.2亿元，净利润1.28亿元。

风险分析

• 政策变动风险：行业政策调整可能影响市场格局。
• 产品风险：疫苗研发和审批流程复杂，存在产品失败风险。
• 动物疫情风险：疫情反复可能影响疫苗需求和市场稳定性。

图表与数据

• 图1：动物疫苗种类
• 图2：2009-2017年国外市场兽药销售额
• 图3：2016年全球兽药市场格局
• 图4：2012-2017年国外市场兽用生物制品销售额
• 图5：中国兽用疫苗发展历程
• 图6：2009年-2017年国内兽药市场销售额
• 图7：2009年-2017年国内兽药生产总值
• 图8：2017年国内兽药生产总值占比
• 图9：2013-2017年中国兽用生物制品销售额情况
• 图10：国家强免苗与市场苗市场份额情况
• 图11：我国兽用疫苗企业数量
• 图12：2009年-2017年生药企业生产能力和产能利用率
• 图13：2017年兽用生物制品行业不同规模企业占比
• 图14：2017年兽用生物制品行业市场集中度
• 图15：2017年我国兽用生物制品行业销售情况
• 图16：猪用疫苗市场概况
• 图17：2011-2018年我国公布口蹄疫疫情次数
• 图18：我国口蹄疫疫苗销售额
• 图19：中国主要口蹄疫疫苗产品及品牌
• 图20：2017年口蹄疫生产企业市占率（市场苗）
• 图21：2017年口蹄疫生产企业市占率（招采苗）
• 图22：我国猪圆环病毒2型疫苗总产量（国产+进口）
• 图23：猪圆环病毒2型疫苗产量
• 图24：国产猪圆环病毒2型疫苗生产企业数量
• 图25：禽用疫苗销售额及占比
• 图26：我国白羽肉鸡祖代更新量
• 图27：我国生猪、能繁母猪存栏快速下降
• 图28：截止至2019年10月，我国非洲猪瘟疫苗研发取得的成果
• 图29：兽用基因工程疫苗研发及审批程序
• 图30：生物股份收入和利润状况
• 图31：生物股份口蹄疫疫苗销量
• 图32：中牧股份股权结构示意图
• 图33：中牧股份收入和利润情况
• 图34：2019年上半年中牧股份收入构成
• 图35：2019年上半年中牧股份毛利构成
• 图36：2019年上半年，中牧股份在招标采购中的中标情况
• 图37：普莱柯营收及利润状况
• 图38：普莱柯营业收入构成
• 图39：普莱柯研发支出及占比
• 图40：瑞普生物营收及利润状况
• 图41：瑞普生物禽苗销量及收入

表格数据

• 表1：兽用生物制品主要种类
• 表2：兽药行业主要监管体制
• 表3：中国动物疫苗类型
• 表4：2016年-2018年我国强制免疫病种
• 表5：中国动物疫苗集团企业谱系
• 表6：部分省市禽流感疫苗春招情况
• 表7：非洲猪瘟候选疫苗的研究进展及效果
• 表8：非洲猪瘟疫苗上市初期，政府招采规模测算
• 表9：全部市场化条件下，非洲猪瘟疫苗市场规模测算
• 表10：兽用生物制品行业上市公司盈利预测及估值
• 表11：生物股份主要子公司介绍
• 表12：生物股份收入拆分及关键假设
• 表13：生物股份业绩预测和估值指标
• 表14：中牧股份收入拆分及关键假设
• 表15：中牧股份业绩预测和估值指标
• 表16：普莱柯收入拆分及关键假设
• 表17：普莱柯业绩预测和估值指标
• 表18：瑞普生物收入拆分及关键假设
• 表19：瑞普生物业绩预测和估值指标