20191106-光大证券-兽用生物制品行业深度报告_周期底部现转机_中期非瘟疫苗催化_38页_2mb

兽用生物制品行业深度报告总结

核心内容概述

我国兽用生物制品行业自2015年以来增速显著放缓，2017年销售额达133.64亿元，同比增长仅1.9%。2018年因下游需求不振，行业持续低迷，产能利用率仅为20.4%。随着行业周期底部出现，禽苗市场量价齐升，猪用疫苗需求有望触底回升，而非洲猪瘟疫苗的商业化应用成为中期重要催化剂，有望推动行业迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业周期底部现改善迹象

• 禽苗市场：2019年以来，禽苗市场呈现量价齐升趋势，主要由于强免苗毒株更换和产品升级，价格提升50%以上；同时，下游引种增加和商品代养殖产能提升，带动需求增长。
• 猪苗市场：受非洲猪瘟影响，猪苗市场低迷，但生猪存栏环比跌幅已收窄至个位数，预计四季度末有望触底回升。猪用疫苗需求预计在2020年有所好转。
• 非洲猪瘟疫苗：预计最快于2020年年中上市，市场潜力巨大，初期政府招采市场规模将达17.5亿元，完全市场化后预计达41.7亿元。

2. 行业集中度高，龙头企业优先受益

• 中国兽用疫苗行业市场集中度高，形成了一批规模化、竞争力强的企业。
• 技术实力强的企业将优先受益于行业复苏。重点推荐：生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物。

3. 非洲猪瘟疫苗研发进展迅速

• 中国在非洲猪瘟疫苗研发方面进展最快，仅用10个月完成实验室阶段研究。
• 非洲猪瘟疫苗商业化应用迫在眉睫，预计将在2020年中上市。
• 该疫苗对生产工艺要求严格，将推动行业新一轮变革。

关键信息

1. 行业现状

• 行业增速：2015年以来增速放缓，2017年销售额为133.64亿元，同比增长1.9%。
• 产能过剩：2017年兽药企业总产能为6105.8亿单位，产能利用率仅为20.4%。
• 市场结构：非国家强制免疫兽用生物制品市场增长快于强免苗，市场苗占比首次超过强免苗，达56.08%。

2. 禽用疫苗

• 市场表现：2017年销售额为44.6亿元，占兽药总销售额的33.9%。
• 产品升级：从二价向三价灭活疫苗转换，价格提升50%以上。
• 下游需求：非洲猪瘟推动禽类养殖替代，肉禽出栏量快速提升，带动禽苗市场高增长。

3. 猪用疫苗

• 市场占比：2017年销售额为52.64亿元，占兽药总销售额的39.39%。
• 行业周期：猪用疫苗市场经历四个阶段，目前处于周期底部，静待拐点。
• 关键品种：口蹄疫疫苗是最大品种，2017年市场规模达41亿元；猪圆环疫苗国产化加速，价格优势明显。

4. 非洲猪瘟疫苗

• 研发进展：中国在2019年1月启动基因缺失活疫苗研发项目，取得多项成果。
• 审批流程：转基因生物安全评价与临床试验可并行开展，注册审批或快于一般疫苗。
• 市场潜力：初期政府招采市场规模为17.5亿元，完全市场化后预计达41.7亿元。

行业投资建议

重点推荐公司

• 生物股份：口蹄疫疫苗龙头，拥有国内唯一的国家级兽用疫苗工程实验室，2020年起业绩有望好转。
• 中牧股份：央企动保龙头，2019年收入和利润稳定增长，具备较强市场竞争力。
• 普莱柯：具备独立研发能力，产品结构多元化，技术实力突出。
• 瑞普生物：禽用疫苗领先企业，市场苗占有率高，发展潜力大。

盈利预测与估值

风险分析

• 行业政策变动风险：政策调整可能对行业格局产生影响。
• 产品风险：疫苗研发及商业化过程中可能面临技术或市场风险。
• 动物疫情风险：疫情反复可能影响疫苗需求和市场稳定性。

结论

当前我国兽用生物制品行业处于周期底部，但随着禽苗市场回暖、猪用疫苗需求触底回升，以及非洲猪瘟疫苗的商业化应用，行业有望迎来新的发展契机。龙头企业在技术、产能和市场占有率方面具备明显优势，有望优先受益。未来行业集中度将进一步提升，技术实力强的企业将更具竞争力。