自有锂矿步入收获期总结
核心内容
本报告分析了赣锋锂业2021年年度报告及未来几年的产能释放计划，指出公司锂盐量价齐升，业绩增长显著，自有锂矿产能逐步释放，为公司带来长期增长潜力。同时，公司布局固态电池产业，积极拓展电池回收业务，展现出在新能源产业链中的领先地位。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入111.6亿元，同比增长102%；归母净利润52.3亿元，同比增长410%；扣非归母净利润29.1亿元，同比增长623%。其中，2021年第四季度表现尤为突出，归母净利润同比增长297%。
- 锂价上涨驱动业绩：锂盐销售均价由2021年上半年的7.2万元/吨上升至下半年的10.8万元/吨，涨幅达49.1%，表明锂价上涨影响顺利传导至下游客户。
- 原材料多元化布局：公司主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额的41.19%。同时，公司通过收购Bacanora、伊犁鸿大、马里Goulamina锂辉石矿项目等，实现全球锂资源布局，有效规避地缘政治风险。
- 自有锂矿产能释放加速：公司计划于2025年形成年产30万吨LCE的冶炼产能，预计2022-2025年自有权益锂矿产量分别为5、9、15、20万吨。多个锂矿项目如Mt Marion、Goulamina、Sonora等正稳步推进，预计产能将逐步释放。
- 固态电池商业化领先：公司已建成5GWh固态锂电池生产基地，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车完成交付，引领固态电池产业化进程。
- 电池回收业务发展迅速：全资子公司循环科技入选国家工信部名单，形成3.4万吨的退役锂电池回收处理能力，其中退役磷酸铁锂电池回收国内市场占有率第一。
关键信息
锂矿产能规划（2021-2025）
| 资源种类 |
项目名称 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
产能规划 |
| 锂矿山 |
Mt Marion |
2.5 |
3.0 |
4.0 |
4.0 |
4.0 |
2022年4月扩产至60万吨，2022年底提高到90万吨 |
| 锂矿山 |
Goulamina |
0 |
0 |
1.0 |
3.0 |
4.0 |
一期产能50.6万吨，二期可扩建到83.1万吨 |
| 锂矿山 |
Sonora |
- |
- |
- |
2.0 |
5.0 |
2022年在建，2023年投产2万吨氢氧化锂 |
| 锂盐湖 |
Cauchari-Olaroz |
0 |
0.8 |
1.6 |
2.1 |
3.2 |
一期4万吨，二期2万吨 |
| 锂盐湖 |
Mariana |
- |
- |
1.0 |
2.3 |
2.3 |
一期2万吨氯化锂 |
| 锂盐湖 |
一里坪 |
0.5 |
0.6 |
1.0 |
1.0 |
1.0 |
2022年1万吨，未来扩产至2万吨 |
锂盐产能规划（2021-2025）
| 品类 |
基地 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
产能总计 |
| 碳酸锂 |
新余城东 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
12 |
| 碳酸锂 |
新余马洪 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
|
| 碳酸锂 |
宁都赣锋 |
2 |
2 |
2 |
2 |
|
| 碳酸锂 |
Cauchari-Olaroz |
0 |
3 |
3 |
3 |
|
| 氢氧化锂 |
马洪三期 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
| 氢氧化锂 |
马洪四期 |
0 |
1 |
1 |
1 |
|
| 氢氧化锂 |
Sonora |
0 |
0 |
0 |
2 |
5 |
| 氢氧化锂 |
丰城一期 |
0 |
0 |
0 |
2.5 |
2.5 |
投资建议
- 评级：增持（首次）
- 盈利预测：
- 2022年：归母净利润162亿元，EPS 11.24元，PE 11.43倍
- 2023年：归母净利润215亿元，EPS 14.93元，PE 8.61倍
- 2024年：归母净利润236亿元，EPS 16.43元，PE 7.82倍
- 估值优势：公司估值显著低于锂电产业链其他环节，成长性明确，竞争力突出。
风险提示
财务概况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
14626.74 |
34985.90 |
51433.98 |
70158.35 |
| 货币资金 |
6332.21 |
5631.87 |
17797.86 |
33525.58 |
| 资产总计 |
39056.65 |
63676.46 |
85551.68 |
108802.70 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
11162.21 |
48079.43 |
57190.17 |
59611.45 |
| 归属母公司净利润 |
5228.40 |
16159.09 |
21461.91 |
23622.80 |
| EBITDA |
3969.27 |
19217.70 |
25625.36 |
28307.47 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2620.39 |
4598.80 |
19000.62 |
22054.17 |
| 投资活动现金流 |
-6175.84 |
-4941.92 |
-6477.40 |
-5969.23 |
| 现金净增加额 |
3524.02 |
-700.34 |
12165.99 |
15727.72 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长 |
102.07% |
330.73% |
18.95% |
4.23% |
| 营业利润增长 |
403.88% |
223.66% |
32.82% |
10.07% |
| 归属母公司净利润增长 |
410.26% |
209.06% |
32.82% |
10.07% |
| 毛利率 |
39.81% |
47.05% |
52.07% |
54.16% |
| 净利率 |
48.53% |
34.65% |
38.69% |
40.85% |
| ROE |
23.88% |
42.46% |
36.06% |
28.41% |
| ROIC |
10.34% |
33.82% |
30.97% |
25.24% |
| 资产负债率 |
33.00% |
32.75% |
24.08% |
17.92% |
| P/E |
38.30 |
11.43 |
8.61 |
7.82 |
| P/B |
9.38 |
4.86 |
3.10 |
2.22 |
| EV/EBITDA |
51.75 |
9.65 |
6.76 |
5.57 |
总结
赣锋锂业凭借自有锂矿产能的逐步释放、锂盐价格的持续上涨以及在固态电池和电池回收领域的布局，展现出强劲的增长势头。公司未来几年的产能扩张计划有望进一步提升其在锂电产业链中的竞争力和市场份额，具备良好的投资价值。
