20210714-光大证券-东华能源-002221.SZ-关于投资建设丙烯腈项目公告点评_规划建设丙烯腈项目_巩固C3产业链一体化竞争优势_3页_720kb

公司研究总结：东华能源（002221.SZ）

核心内容概述

东华能源（002221.SZ）发布了关于投资建设丙烯腈项目公告，拟在广东茂名滨海新区绿色化工和氢能产业园投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目。该项目分为两个阶段，第一阶段预计于2023年下半年投产，第二阶段将根据第一阶段进展及审批情况规划。公司两期项目总投资额约为65.5亿元。

主要观点

1. 公司背景与产能扩张

• 东华能源是国内PDH（丙烯腈）和PP（聚丙烯）龙头企业，现有张家港和宁波共计180万吨PDH和90万吨PP产能，PDH产能居全国第一，PP产能在民企中领先。
• 宁波二期60万吨PDH已于2021年2月投产，宁波三期80万吨PP（2*40）已于2021年3月投产。
• 茂名一期项目包括60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨，预计2022年年中实现中交，2022年内投产。茂名基地总投资超过400亿元，规划450万吨丙烯、350-400万吨PP、100万吨乙烯、50万吨PE、10万吨丁二烯和20万吨氢气，目标打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地。

2. 丙烯腈项目意义

• 项目利用海外廉价丙烷资源，结合茂名一期PDH和PP装置生产的丙烯与氢气作为原料，采用丙烯氨氧化法生产丙烯腈，单程收率可达75%。
• 项目投产后，将进一步巩固公司C3产业链一体化竞争优势，提升生产成本控制、盈利能力和市场竞争力。
• 实现氢气应用领域的突破，提升氢能源利用效率，符合国家产业政策。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年净利润分别为18.35亿、22.62亿和27.61亿，净利润增长率分别为51.58%、23.29%和22.06%。
• EPS（每股收益）预计从1.11元增长至1.67元。
• 估值方面，PE（市盈率）从17倍降至7倍，PB（市净率）从2.0倍降至1.2倍。
• 公司维持“买入”评级，认为其长期竞争优势明显。

关键信息

投资项目

• 项目名称：东华能源（茂名）丙烯腈项目
• 产能：26万吨/年丙烯腈，分两期建设
• 投资总额：约65.5亿元
• 投产时间：第一阶段预计2023年下半年投产

项目意义

• 产业链延伸：通过丙烯腈项目进一步完善C3产业链，实现纵向一体化
• 成本优势：利用海外廉价丙烷资源降低生产成本
• 技术先进：采用丙烯氨氧化法，单程收率可达75%
• 氢气利用：提升氢能源利用效率，符合国家政策导向

财务表现

• 营业收入：预计从2019年的461.88亿元增长至2023年的416.99亿元
• 净利润：预计从2019年的11.04亿元增长至2023年的27.61亿元
• ROE（摊薄）：预计从11.8%增长至17.9%
• 每股净资产：预计从2019年的5.65元增长至2023年的9.36元

风险提示

• 项目投产进度不达预期
• 产品价格大幅下跌

财务指标简表

公司估值指标

评级与建议

• 公司评级：买入（维持）
• 当前股价：11.16元
• 未来6-12个月目标收益率：领先市场基准指数15%以上

市场数据

• 总股本：16.49亿股
• 总市值：185.02亿元
• 一年最低/最高价：8.79元/14.55元
• 近3月换手率：46.41%

财务比率

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