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拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上中下游一体化协同发展

核心内容

天壕环境（300332.SZ）计划通过重组中国油气控股有限公司（702.HK）获取其煤层气资源，从而实现天然气产业链的上中下游一体化协同发展。此次重组将增强公司在天然气领域的资源获取能力，提升整体盈利水平，并借助神安线管道项目拓展终端市场。

主要观点

• 重组协同效应显著：通过参与中国油气控股重组，公司将获得其在山西河东煤田三交一碛口地区的煤层气开采权益，该区块与神安线管道距离较近，具备良好的外输条件。
• 煤层气资源潜力大：三交项目探明煤层气地质储量达435亿立方米，可开采储量为217亿立方米，具备较大的开发空间和盈利能力。
• 神安线管道助力气源外输：神安线已于2022年12月1日全线贯通，设计输气能力为50亿方/年，加压后可达80亿方/年，未来将为公司带来显著的气源增量。
• 终端市场拓展优势明显：公司全资子公司拥有多个地区的城市燃气特许经营权，并享有神安线15个阀室及中心站的独家开口权，具备较强的市场开拓能力。
• 盈利预测上调：重组后公司盈利能力有望提升，预计2023-2024年归母净利润分别为7.25亿元和10.16亿元，对应PE分别为14.2倍和10.1倍，维持“推荐”评级。

关键信息

重组交易概况

• 公司于2023年3月24日发布公告，与中油气控股签署重组意向条款清单。
• 重组完成后，公司将获得三交项目70%的权益，项目矿区面积236.783平方千米，设计年产量5亿立方米，已建成约2亿立方米/年。
• 2021年实际开采量为1.28亿立方米，同比增长25.9%；2022年上半年实际开采量为0.78亿立方米，同比增长25.5%。

神安线项目进展

• 神安线陕西-山西段已于2022年12月1日完成物理连接并进入试运行阶段。
• 神安线设计输气能力为50亿方/年，加压后可达80亿方/年，具备较大的增长空间。
• 2023年预计气量增加12-15亿方，整体供气量争取达到20-25亿方；2024年争取达到30-35亿方。

公司与合作伙伴优势

• 公司全资子公司华盛燃气与中联公司共同设立合资公司中联华瑞天然气有限公司，负责神安线管道的建设与运营。
• 中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，持有27个煤层气探矿权和4个煤层气采矿权，具备多区域稳定气源优势。

估值与财务预测

风险提示

• 上游气源增量不及预期
• 下游市场开拓不及预期
• 天然气价格波动风险

评级说明

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，10年以上行业研究经验，现任中国银河证券研究院分析师。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入中国银河证券研究院，从事环保公用行业研究。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

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