三元高镍化是2018年新能源汽车产业链中游最明确的投资方向_26页_1mb

新能源汽车产业链中游高镍化趋势分析总结

核心内容

2018年被视为新能源汽车产业链中游高镍三元正极材料发展的关键年份。随着新能源汽车补贴政策的调整和双积分制度的实施，动力电池的能量密度要求不断提升，高镍三元材料因其高能量密度、低成本等优势，成为未来动力电池发展的主流方向。

主要观点

• 政策推动：政府对动力电池能量密度的要求不断提高，推动行业向高镍化和高电压方向发展。2020年目标为电池能量密度达到300Wh/kg，系统比能量达到260Wh/kg，成本降至1元/Wh以下。
• 市场需求旺盛：2017年我国锂电正极材料产量达21万吨，同比增长31.25%；三元材料产量8.6万吨，同比增长58.38%，主要受新能源乘用车、专用车等需求驱动。
• 高镍材料优势：高镍三元材料（如NCM811、NCA）具有更高的能量密度（可达220Wh/kg以上），同时降低钴的使用比例（NCM811钴含量约6.06%，仅为NCM523和NCM622的一半），有助于成本控制。
• 技术门槛高：高镍三元材料生产需全自动化产线，原有NCM523和NCM622产线难以改造，需重新设计和建设，因此技术门槛高，盈利能力强。
• 产能有限：目前只有少数公司（如宁波金和、当升科技、杉杉能源）具备NCM811和NCA的生产能力，产能有限导致供不应求。
• 成本结构：钴在三元正极材料中的成本占比高（超过30%），2018年钴价上涨预期明显，三元材料价格有望稳中有升。

关键信息

• 补贴政策变化：2017年新能源乘用车补贴门槛提升，对高能量密度车型给予更高补贴。2018年客车补贴上限大幅下降，促使企业向高能量密度电池转型。
• 市场占比提升：2016年三元电池在中国乘用车市场占比首次过半（58.49%），2017年进一步提升至75%以上。
• 三元材料需求预测：2018年三元电池装机量预计可达23GWh，到2020年有望增长至80GWh。
• 材料成本结构：以NCM523为例，钴成本占比约35%，锂成本占比约7.19%。高镍化可显著降低钴的用量，提升盈利能力。
• 技术与产能布局：当升科技和杉杉股份等企业已开始布局高镍材料的生产和研发，预计2018年将实现NCM811和NCA的量产，推动行业整体发展。

推荐标的

• 当升科技：拥有全球竞争力，2017年营收和利润均实现快速增长，毛利率稳步提升，具备良好的技术储备和市场布局。
• 杉杉股份：全球最大的锂电材料供应商，产品结构不断升级，自动化生产线和进口设备提升产品质量，毛利率高于行业平均水平。

图表目录

• 图1：2015-2017年我国新能源汽车月度产量
• 图2：2017年新能源汽车月度装机量
• 图3：2017年动力电池分类型占比
• 图4：2011-2017年全国正极材料产量及增速
• 图5：2015-2017年不同正极材料产量占比
• 图6：2016年中国三元材料分型号产品产量占比
• 图7：2016年中国企业对高镍NCM811/NCA布局
• 图8：新能源汽车产量与电池总需求量预测
• 图9：新能源汽车使用磷酸铁锂与三元电池占比及预测
• 图10：磷酸铁锂电池成本拆分
• 图11：NCM523电池成本拆分
• 图12：钴资源价格走势
• 图13：锂资源价格走势
• 图14：湖南杉杉的NCM523正极材料价格
• 图15：NCA和NCM价格走势
• 图16：镍Ni钴Co锰Mn酸锂结构
• 图17：镍Ni钴Co锰Mn占比不同的多种多元材料
• 图18：NCM系列产品的制备过程
• 图19：2017年1-12批新能源车推广目录纯电动乘用车不同能量密度车型汇总
• 图20：2017年1-12批新能源车推广目录纯电动客车不同能量密度车型汇总
• 图21：公司股权结构（截至2017年三季度末）
• 图22：高能量型NMC622材料扫描电镜图
• 图23：高能量型多元材料NMC532扫描电镜图
• 图24：2010-2017Q3、2018年预测营业收入及同比增长
• 图25：2010-2017Q3归母净利润及同比增长
• 图26：锂电材料和智能装备业务毛利及毛利率
• 图27：2014-2017年及预测单季度盈利情况
• 图28：研发投入与营收占比
• 图29：当升科技存货、应收账款和应付账款周转率
• 图30：当升科技应收账款与票据情况
• 图31：杉杉集团的股权结构
• 图32：营业总收入及同比增长
• 图33：归母净利润及同比增长
• 图34：锂电池正极材料的营业收入及毛利率
• 图35：杉杉能源存货、应收账款和应付账款周转率
• 图36：杉杉能源应收账款与票据情况

表格目录

• 表1：2016年、2017年和2018年(征求意见稿)新能源乘用车补贴标准
• 表2：2017年和2018年(征求意见稿)新能源客车补贴标准
• 表3：2017年和推测2018年新能源汽车补贴系数
• 表4：与新能源汽车相关的重大政策
• 表5：单吨NCM523材料主流工艺的制备成本构成
• 表6：NCM不同型号对比（单位：元/KWh）
• 表7：不同电池性质对比
• 表8：2017年1-12批新能源车推广目录的不同类型电池汇总
• 表9：正极材料厂商产能及规划（单位：吨）
• 表10：当升科技的参股公司及其主营业务
• 表11：2015年当升科技股权激励计划
• 表12：2016年当升科技的正极材料新研发产品
• 表13：当升科技正极材料工厂分布与产能
• 表14：杉杉能源产品信息表
• 表15：杉杉能源的正极材料工厂分布与产能
• 表16：杉杉能源的产品销量情况与毛利率
• 表17：相关标的估值表（单位：元/股 或倍）
• 表18：关键假设表之电力设备新能源