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中途调整不改上行趋势—20250323招商期货基本金属周报

核心内容概述

本周基本金属市场整体呈现震荡整理态势，尽管部分金属出现回调，但总体上行逻辑仍存。主要受宏观政策预期、供需变化及国际市场影响，各品种表现不一，但多数品种维持上涨趋势。分析师认为，短期内的调整不改变中长期上行趋势，建议投资者关注逢低买入机会。

主要观点

• 宏观环境：美联储利率维持不变，偏鸽派言论支撑市场对年内降息的预期，同时国内央行提出择机降准降息，市场期待更宽松的政策。俄乌冲突及中东局势持续，对全球市场情绪形成一定压制。
• 市场走势：有色板块整体震荡，铜 > 铝 > 锌 > 镍 > 铅 > 锡，部分金属出现回调，但整体仍处于上涨通道。
• 策略建议：短期整理不改中期上行逻辑，铜、铝、锡、镍仍可逢低买入。
• 风险提示：全球需求不及预期或美元超预期走强可能对金属价格形成压力。

关键信息

铜

• 价格走势：沪铜指数表现优于其他金属，周度涨幅为0.4%。
• 供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，进口量同比减7.2%，铜矿紧张格局未缓解，印尼允许出口铜矿，但对国内影响有限。
• 需求：精铜制杆开工率环比下降5.2%，高价抑制下游需求，但精废价差仍显示上行空间。
• 库存：全球交易所铜库存57.4万吨，周度去库0.8万吨；LME库存下降，SHFE库存走平。
• 估值：TC周度-22.9美金，进口现货亏损745元，精废价差2235元，国内back结构走平。
• 持仓：海外基金净多增加，国内持仓高位波动，投机度偏高。

氧化铝

• 价格走势：氧化铝价格反弹，但预期空间有限。
• 供应：2月铝土矿产量同比+11.54%，进口量同比+27.78%，但全球发运量周度环比-29.38%。
• 库存：氧化铝库存持续累库，截至3月21日达394.4万吨，厂内库存增加。
• 估值：氧化铝成本周度环比+34.4元/吨，利润周度环比-146.6元/吨；基差101元/吨，0-3月差126元/吨。
• 持仓：国内持仓高位下行，海外基金净多增加，LME注销仓单占比上涨至60%。

铝

• 价格走势：铝价震荡，需求端有所改善。
• 供应：电解铝运行产能4403.4万吨，开工率97.5%。
• 需求：铝行业平均开工率62.8%，环比上行1.2%；铝型材、线缆、板带开工率均有所改善。
• 库存：全球铝显性库存15.4万吨，国内社库13.1万吨，库存去化加速。
• 估值：现货小幅贴水，月差60元Back，LME Con结构偏强。
• 持仓：LME投资基金净多3.1万手，国内持仓高位波动。

锌

• 价格走势：锌价调整，但需求端支撑仍在。
• 供应：2月锌精矿产量同比+8.9%，进口量同比+47%，但精炼锌产量环比-4.3%。
• 需求：镀锌管&结构件开工率60.6%，环比+1.4%；镀锌板开工率83%，保持稳定；氧化锌开工率60.6%，环比+0.22%；压铸锌开工率58.1%，环比+0.5%。
• 库存：全球锌库存13.1万吨，LME库存15.4万吨，七地库存持续去库。
• 估值：国内TC3250元/吨，进口TC35美元/千吨；现货小幅贴水，月差60元Back。
• 持仓：沪锌投机度偏高，LME净多增加，国内持仓高位波动。

铅

• 价格走势：铅价底部支撑偏强，废蓄电价格持续上涨。
• 供应：原生铅产量预计下周+500吨，再生铅产量预计+1170吨。
• 需求：蓄电池开工率74.1%，环比-0.26%；废蓄电供应收紧，支撑铅价。
• 库存：国内社库去库，LME库存走平。
• 估值：铅精矿进口亏损2752元，国内冶炼利润3750元，上海铝锭贴水50元。
• 持仓：国内持仓高位波动，LME持仓结构偏强。

下周关注点

• 宏观数据：欧美PMI数据、美国PCE数据。
• 政策动态：美国4月2日关税预期变化。
• 市场情绪：美元指数走势、全球需求变化。

风险提示

• 全球需求不及预期。
• 美元超预期走强。
• 宏观政策变动影响市场情绪。