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基本金属周报：短期关注点来到国内政策（2024年11月25日-2024年11月29日）

下周观点

整体逻辑：本周金属板块震荡分化。宏观方面，特朗普交易告一段落，但未来或有风险；国内政治局会议和经济工作会议临近提振政策预期。微观方面，供需矛盾突出：铜供需双弱，氧化铝外强内弱，电解铝成本支撑减弱但亏损严重，锌高位震荡，铅减产迅速，锡价格波动剧烈。

推荐策略：短期关注政策力度与金属区间震荡行情。推荐关注国内政策预期是否超预期以及美国就业数据、美联储官员发言等宏观指标。

铜（政策预期主导，低位震荡）

宏观：

• 美国降息预期削弱（CME利率显示12月议息概率85%，但4月前不降息）
• 中国PMI数据边际改善
• 美国就业数据强劲，美联储议息会议纪要偏鹰

供需：

• 供应：10月国内精铜产量同比增1.9%，进口铜材同比增117%
• 库存：LME注销占比LME0-3合约11%，国内升水高位
• 需求：高精箔加工费走低，铜杆开工率下行

估值：TC报100.8美金，加工费低位；外盘溢价内缩，国内升水高位。

氧化铝（外强内弱，去库支撑）

供给：

• 铝土矿进口依赖度高（8月进口量环比增长）
• 中国产量年均增长约50万吨，占全球比重接近30%
• 国内产量与库存数据：10月产量同比+41%，去库格局未变

需求：

• 电解铝成本支撑，行业平均亏损800元/吨
• 库存去库11万吨，现货库存去库17万吨
• 加工费压缩，利润-32元/吨，进口亏损2100元

估值：

• 现货升贴水-60元/吨，LME0-3月差1173元/吨
• 国内利润-32元/吨，基差492元/吨

铝（成本支撑明显，区间震荡）

供应：

• 内需产能扩张明显，10月产量同比+13%

需求：

• 周度开工率637%，环比上行
• 产业下游需求呈现结构性分化：汽车、电线电缆、铝箔需求边际改善或转弱

估值：

• 国内成本或降至9300-9500元/吨，进口加工费维持高位
• 电解铝利润-200元/吨，进口亏损扩大

锌（高位震荡，挤仓解除）

供应：

• 精炼锌产量下滑，进口量边际改善
• 库存数据：五地库存去库趋势未变，外盘库存重新进入累库阶段

需求：

• 镀锌管需求改善明显，压铸锌合金需求不及预期

估值：

• TC值支撑价格底部，但现货进口窗口基本关闭
• 国内加工费维持高位，进口TC-20美元/干吨

铅（回归高位，避险配置价值显现）

宏观：

• 铅价结构高位，LME注册仓单结构被动扰动

供需：

• 废电铅供应增量预期明确，库存五地去库较为明显
• 市场博弈焦点由冶炼利润修复转向去库与进口窗口打开

估值：

• 精废价差收窄，进口窗口开启后进口利润500元/吨，精矿进口加工费边际改善

锡（去库再弹，关注国内需求）

供应：

• 国内精炼锡增量进一步改善，进口依赖较弱

供需：

• 10月进口矿同比-41%，国内精炼锡剩余精锡环比增产70%
• 整体供应方面呈稳步改善趋势

估值：

• 现货进口亏4580元/吨，较前期压缩结束
• 铝价高位震荡，锡价底部反弹，关注国内电子需求政策动态

风险提示

• 全球需求不及预期
• 美元超预期走强

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分析师：马芸
从业资格号：F3084759 | 投咨资格号：Z0018708
研究员联系方式：电话：18682466799
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