20250203-招商期货-基本金属春节行情点评_海外宏观施压_国内等待政策_84页_4mb

2025年2月3日 商品研究海外宏观压力国内政策等待——招商期货基本金属春节行情点评

核心观点： 海外宏观环境与国内政策预期博弈，基本金属迎来调整，建议等待充分调整后择机买入。

市场回顾

1. 春节期间表现： 有色板块整体震荡偏弱，伦市排序为铅>锡>铝>铜>锌>镍。
2. 主要逻辑：
   • 宏观面： 美国PCE数据符合预期，美联储暗示宽松但议息落空；中国PMI略低于预期但工业企业利润改善；AI竞争升温引发芯片封锁讨论，但对金属影响有限。
   • 风险事件： 特朗普周末宣布对加拿大、墨西哥（25%关税）、中国（10%关税）加征关税，引发风险偏好下行，金属周一普遍下跌。

下周观点

1. 整体逻辑：

   • 宏观： 中美经济数据分化，PMI不及预期但利润改善；国内政策（如保交楼、发债）预期加强，需关注超预期力度。
   • 微观： 海外库存小幅去化，国内节前累库缓慢；铜TC转负，氧化铝进口依赖度增加；锌TC上行，铅锡供需双弱。建议关注国内刺激政策时效性和超预期性。

2. 推荐策略： 等待调整充分后的买入机会。

3. 关注指标：

   • 国内政策（财政扩张力度）；
   • 风险：全球需求下滑、美元走强。

重点品种分析片段

铜

• 供应： 12月国内精铜产量同比增96%；进口矿加工费下滑。
• 需求： 精铜制杆开工率环比下降15%，新能源汽车批发优于同期。
• 估值： TC周度-22美金，进口亏损330元，广东现货贴水130元。等待国内刺激政策落地。

氧化铝

• 供给： 1月铝土矿进口同比增13%，港口到港量周度降幅明显；TC维持负值，需关注原料成本支撑。
• 库存： 社库3776万吨，累库仍在进行。

铅、锡

• 锡： 锡矿紧张延续，云南江西炼厂开工率下降；加工费同比下降，需关注Alphamin刚果锡矿产量。
• 铅： 废搁需求环比走弱，蓄电池产销偏淡，库存压力略增。

铜/铝/锌持仓与风险

• 投机度分化： 沪铜投机度高，LME铝净多平稳；国内持仓规模较小，风险聚焦在期货挤仓（SHFE库存仅560吨）。

港口关税风险

• 特朗普关税政策 预计压缩外需，干扰国内金属消费预期，需警惕政策即时性带来的价格波动。