深度报告-20220718-天风证券-妙可蓝多-600882.SH-低温做精_常温做广_品类延展打开增长空间_31页_2mb

妙可蓝多（600882）总结

核心内容

妙可蓝多是国内奶酪行业龙头，2018年推出儿童奶酪棒，开启高速增长阶段，近5年营收CAGR达54.3%。2021年市场份额达27.7%，超越百吉福成为市场第一。2022年7月蒙牛通过资本运作完成控股，成为妙可蓝多控股股东，为公司带来市场竞争、销售渠道、采购资源及经营管理等多方面赋能。

主要观点

• 市场潜力大：奶酪行业近5年收入CAGR达24%，消费场景拓宽推动增长，儿童奶酪棒为行业核心增长品类。
• 双寡头格局：妙可蓝多与百吉福形成双寡头格局，2021年市占率领先。
• 营销与产品优势：公司通过梯媒广告、IP合作、明星代言等多维度营销，强化品牌认知，产品口味丰富、包装趣味，健康属性突出，满足儿童与家长双重需求。
• 低温做精，常温做广：低温渠道已成熟，常温产品突破冷链限制，拓展下沉市场，成为新增长点。
• 品类拓展：公司积极拓展家庭餐桌奶酪、成人奶酪零食及B端餐饮奶酪，覆盖更多消费场景。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为61.9/85.0/113.5亿元，归母净利润分别为3.85/7.38/12.04亿元，CAGR分别为38%/37%/34%。给予2023年40倍PE，目标股价57.18元，评级为“买入”。

关键信息

产品与市场

• 儿童奶酪棒：作为核心产品，2021年贡献收入25.1亿元，毛利率达55.4%，占奶酪板块75.4%。
• 低温与常温产品：低温产品已形成78400吨产能，常温产品突破冷链限制，终端数量达600-700万个。
• 产品矩阵：包括即食营养线、家庭餐桌线、餐饮工业线三大产品线，覆盖多场景需求。

营销策略

• 品牌营销：采用分众传媒+洗脑广告曲，快速抢占市场。
• IP与明星代言：合作《汪汪队立大功》、《宝可梦》等IP，签约孙俪提升品牌信任度。
• 广告投放：2018-2021年广告费用从1.05亿元增至9.06亿元，广告边际贡献达13元/元，品牌影响力显著。

渠道建设

• 低温渠道：已覆盖全国96%以上地级市，终端网点达60万个，毛利率达50%。
• 常温渠道：突破冷链限制，拓展下沉市场，渠道空间更大，未来有望成为新增长极。

蒙牛赋能

• 资本运作：蒙牛通过定增及增持，持股比例达30%，注入奶酪业务，退出液态奶业务。
• 渠道资源：蒙牛具备完善的冷链系统与终端资源，助力妙可蓝多渠道下沉。
• 采购与生产：蒙牛的牧场资源与全球供应链，提升原料供应稳定性，降低成本。
• 公司治理：蒙牛派驻高管，提升公司治理能力，强化战略执行力。

财务数据与估值

风险提示

• 食品安全风险：产品安全影响公司声誉与销售。
• 需求增长不及预期：儿童奶酪棒销量若不及预期，影响增长。
• 市场竞争加剧：头部企业及新势力加入，竞争激烈。
• 原材料价格波动：奶酪进口依赖度高，成本受国际市场影响。
• 重组进展不及预期：吉林科技股权重组可能影响业绩增厚。
• 股价波动风险：市场波动可能影响投资者收益。

投资建议

• 目标价格：57.18元
• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：42.12元
• 预期增长：2022-2024年营收与净利润持续增长，毛利率稳步提升。

品牌与产品亮点

• 儿童零食市场：受益于儿童零食市场持续增长，健康化趋势明显，家长更关注天然、无添加。
• 产品创新：推出多种口味及包装，提升趣味性与健康属性。
• 营养成分：高钙配方、纯牛乳、添加牛磺酸与维生素D，符合健康饮食理念。

总结

妙可蓝多凭借儿童奶酪棒的推出与蒙牛的入主，实现快速增长与品牌升级。公司通过“低温做精，常温做广”策略，拓展渠道与市场空间，同时积极布局家庭餐桌、成人零食及B端市场，构建多元化产品矩阵。未来在蒙牛的协同赋能下，公司有望持续扩大市场份额，成为奶酪行业的核心玩家。