深度报告-20241210-东吴证券-妙可蓝多-600882.SH-蒙牛协同更上层楼_奶酪龙头再启新篇_29页_1mb

妙可蓝多深度研究总结

公司概况

妙可蓝多（600882）是中国首只A股上市奶酪股，于2015年完成借壳上市，2021年被蒙牛集团控股。公司以奶酪为核心业务，2018年推出奶酪棒后实现快速增长，但受消费疲软影响，2022年起业绩承压。目前基本面已见底，协同效应和规模效应释放可期。

历史沿革：

• 2016年借壳上市，2021年内蒙蒙牛成为控股股东。
• 2024年完成对蒙牛奶酪的全面收购，解决同业竞争问题。

行业分析

中国奶酪市场快速增长，截至2023年规模约111亿元（较2022年下降17%），但仍低于海外国家人均消费水平。未来3-5年零售规模CAGR预计31%，需求主要来自以下方面：

• 消费升级：西式饮食渗透+年轻消费群体健康意识增强。
• 政策推动：进口替代加速，受益于国产原制奶酪发展。

公司竞争力

妙可蓝多竞争优势主要体现在三个方面：

1. 产品布局：覆盖低温、常温产品，在儿童奶酪、成人奶酪领域均有突出表现；旗下“汪汪队”IP形象增强儿童市场渗透。
2. 品牌营销：运用央视广告、明星代言等手段抢占心智，2024年启用王一博，品牌定位正式升级。
3. 渠道拓展：实施“低温做精、常温做广”策略，覆盖300多万个终端网点；在蛋糕店、西餐厅、奶茶店等B端场景渗透率快速提升。

发展前景

2024年7月公司完成对蒙牛奶酪全面收购，预计将拓展以下机遇：

1. 双品牌运作：妙可蓝多聚焦一二线市场，蒙牛品牌下沉至三四线城镇。
2. 原制奶酪布局：依托国产化原材，逐步替代进口，2024年推出原制马斯卡彭奶酪，并获行业技术奖项，成本优势初显。

盈利预测

• 收入端：预计2024-2026年营收491/543/625亿元，CAGR超22%。
• 利润端：毛利率由292%逐步升至33%，归母净利润103/24/39亿元，CAGR 66%。
• 估值逻辑：2025-2026年PEG显著低于同业，首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

• 并购整合不及预期。
• 竞争加剧（行业集中度已改善，但仍有潜在进入者）。
• 原奶价格波动或食品安全事件。