20130512-华泰证券-中炬高新-600872.SH-增长速度快质量高_戴维斯双击有望延续_21页_1mb

中炬高新（600872）调研报告总结

核心内容

中炬高新是一家在调味品行业中表现优异的公司，其2013年一季度调味品收入同比增长29%，过去五年收入年复合增速超过30%。公司当前价格对应13-15年主营调味品的PE分别为23.4倍、16.2倍和11.7倍，合理价格区间为8.6~9.2元，维持买入评级。

主要观点

• 行业增长稳健，集中度提升：调味品行业年增速在15%-20%，龙头企业增速更高，公司受益于品牌化和区域外扩张。
• 收入增长质量高：公司收入增长以销量为主，毛利率和净利率稳步提升，且增长结构均衡。
• 渠道管理优秀：公司渠道拓展思路清晰，经销商成长与铺货并重，产品在商超和家庭消费领域表现良好。
• 产品聚焦策略：公司聚焦于厨帮酱油和鸡粉等产品，研发能力强，新产品开发速度快。
• 品牌价值提升：公司品牌在消费者中推荐指数高，成为行业标杆，品牌力持续增强。
• 未来增长动力：公司将继续量价齐升，通过产能扩张、渠道下沉和产品结构升级实现业绩增长。
• 长短期催化剂：短期有海天上市带来的比价效应，长期有调味品行业稳健增长的支撑。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：796.64百万
• 流通A股：796.64百万
• 52周股价区间：3.92-7.44元
• 总市值：5,871.22百万
• 总资产：3,455.98百万
• 每股净资产：2.50元

经营预测

• 2013年EPS：0.28元
• 2014年EPS：0.387元
• 2015年EPS：0.528元
• 2013-2015年主营EPS：0.26、0.37、0.51元（CAGR=40%）
• 2013-2015年收入预测：23.86、28.42、35.60亿元

业绩预测核心假设

• 宏观经济不出现大规模减速
• 原料价格涨幅控制在7%以内
• 公司产品结构继续升级
• 渠道拓展保持目前发展趋势
• 非调味品业务维持现有开发进度和利润水平

风险提示

• 原料价格大幅上升
• 食品安全事件

增长因素分析

量因素

1. 产能到位：2013年产能达到55万吨，2018年将达90万吨，满足未来3-5年增长需求。
2. 渠道拓展：公司目标是将所有区域下沉至市一级，未来2-3年内可复制福建、广西市场成功经验。
3. 产品定位中高端：主要流向家庭消费，消费刚性高，保证收入增长。

价因素

1. 品牌化推动盈利提升：厨帮系列毛利率较高，未来有望继续提升。
2. 产品结构升级：公司持续研发新产品，提升产品附加值和市场份额。

渠道拓展策略

• 长期目标：全部区域下沉至市一级，3-4年完成。
• 短期重点：中西及东北区域为主要发展方向，费用增长可控。
• 总体策略：保证赚着钱去商超，现款现货，提高渠道使用效率。

产品定位与竞争力

• 中高端定位：厨帮酱油吨价5400元，略高于海天及加加食品，显著低于李锦记。
• 产品性价比：厨帮酱油氨基酸含量高，价格相对较低，性价比最佳。
• 市场表现：产品主要流向家庭，占比超过80%，消费刚性强，收入稳定增长。

品牌建设

• 品牌力强：厨帮品牌在消费者中推荐指数排名第一，长期占据调味品各类排名前五。
• 品牌推广：公司开始增加空中广告投入，提升品牌影响力。

财务表现

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

中炬高新的调味品业务增长速度快、质量高，受益于行业集中度提升和品牌化趋势。公司通过产能扩张、渠道下沉和产品聚焦策略，持续提升市场份额和盈利能力。未来增长动力来自量价齐升，且长短期催化剂交织，维持买入评级。