20210428-浙商证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新点评报告_Q1收入增长10_鸡精板块恢复良好_5页_540kb

中炬高新（600872）2021年Q1点评报告总结

核心内容

中炬高新于2021年4月28日发布2021年第一季度财报，展示了其在调味品行业的稳步发展和战略布局。

主要观点

1. Q1业绩表现

• 营收增长：2021Q1实现营收12.63亿元，同比增长9.51%。
• 产品表现：
  • 酱油营收7.60亿元，同比增长5.72%。
  • 鸡精鸡粉营收1.40亿元，同比增长52.16%，恢复良好。
  • 食用油营收1.36亿元，同比下降2.34%。
• 地区表现：
  • 南部地区营收同比增长7.4%。
  • 东部地区营收同比增长24.0%。
  • 北部地区营收同比增长21.0%。
  • 中西部地区营收同比下降7.7%。

2. 净利润表现

• 归母净利润：1.75亿元，同比下降15.17%。
• 扣非归母净利润：1.70亿元，同比下降16.53%。
• 利润下降原因：
  • 毛利率下降2.60个百分点至38.94%，主要由于原材料及包材成本上涨。
  • 销售费用率上升1.48个百分点至12.11%，因促销推广及运输费用增加。
  • 研发费用率上升0.65个百分点至3.31%，因研发项目增加。

3. 渠道与产能布局

• 渠道开发：截至2021Q1，公司拥有1,531家经销商，较年初净增110家，2021年经销商目标（1,700家）有望超额完成。
• 区域开发：
  • 全国地级市开发率已达89.02%，较年初提升5.62个百分点。
  • 区县开发率51.04%，较年初提升12.74个百分点。
• 产能规划：公司现有总产能约70万吨，规划产能92万吨，其中中山产区产能基本饱和，拟投资12.75亿元进行技术升级改造，新增产能27万吨/年，预计2022年底建成。
• 项目进展：阳西美味鲜项目首期已投产，厨邦三期酱油扩产项目产能逐步释放。

4. 品牌与研发优势

• 品牌力：公司拥有“美味鲜”、“厨邦”两大知名品牌，其中“厨邦”在2020年中国顾客酱油推荐排行榜中位列第一。
• 研发投入：2020年研发费用为1.54亿元，占营收比例3.01%；2021Q1研发费用为0.42亿元，占营收比例3.31%，高于行业平均水平。
• 研发人员：2020年研发人员达820人，占员工总数的16.02%。

5. 行业前景

• 行业集中度：2020年中国调味品行业CR5为19.5%，远低于日本（24.9%）和美国（34.5%）。
• 市场增长：2014-2019年调味品行业CAGR达10.73%，受益于消费升级和餐饮行业增长。
• 公司地位：公司是A股第二大酱油企业，仅次于海天味业，有望持续受益于行业发展及市场集中度提升。

投资建议

• 评级：买入。
• 业绩预测：预计2021-2023年归母净利润分别为10.29/12.28/14.75亿元，增速分别为15.61%/19.40%/20.08%。
• 估值：对应2021年4月27日估值分别为38.12/31.93/26.59倍（市值392亿元）。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 产能扩张不及预期风险

财务摘要

财务比率

关键信息

• 渠道目标：2021年经销商开发目标有望超额完成。
• 产能规划：公司规划总产能92万吨，通过技术升级和新项目投产支撑成长。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，提升产品竞争力。
• 行业趋势：调味品行业集中度较低，市场空间广阔，公司有望受益。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。

• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。

• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。

• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
  • 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
  • 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

中炬高新在2021年第一季度实现稳健增长，尤其是鸡精鸡粉板块表现突出。公司通过加强渠道下沉和产能扩张，持续提升市场占有率和盈利能力。在品牌力和研发力的支撑下，公司有望在未来几年中持续受益于调味品行业的增长。投资建议为买入，但需注意食品安全、原材料价格波动和产能扩张不及预期等风险。