20130829-华泰证券-中炬高新-600872.SH-优秀管理能力进一步确认_持续快速增长毋庸置疑_13页_1mb

报告摘要

中炬高新（600872）调研报告总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对中炬高新（600872）的跟踪研究，主要分析其战略规划、管理水平、增长潜力及财务预测。报告指出，公司具备优秀的管理能力和持续增长的潜力，维持“买入”投资评级，并给出合理的股价目标区间为11.1-11.9元，较当前价格有35%-45%的增长空间。

主要观点

战略层面：公司未来增长潜力巨大，利润水平有望继续提高。美味鲜品牌作为餐饮渠道的重要补充，将提升收入，但不会拉低整体净利润率。公司计划通过三步走战略逐步拓展市场，包括单品突破、小品类装入渠道和并购完善渠道。
管理水平：公司战略清晰、执行力强，硬件设施完善，渠道拓展早有布局，激励机制市场化，人员流失率低，内部文化建设到位。
增长质量：公司渠道拓展持续给力，省外区域（如华东、东北）发展迅速，产能充足，管理效率提升，推动业绩增长。

关键信息

财务预测与估值

营业收入：预计2013年为24.81亿元，2014年为30.05亿元，2015年为37.67亿元。
净利润：预计2013年为2.13亿元，2014年为3.07亿元，2015年为4.22亿元。
EPS：预计2013年为0.263元，2014年为0.383元，2015年为0.527元。
估值：给予2014年调味品业务26-28倍PE估值，加上地产市值，维持目标价11.1-11.9元。

股价与市场表现

当前价格：8.37元
合理价格区间：11.1-11.9元
目标价空间：35%-45%的增长空间

催化剂

经济增速下降
白酒行业受压
海天上市
公司主营增速快，增长空间大

风险提示

食品安全事件
原料成本大幅上涨

财务指标概览

指标	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（亿元）	16.14	21.51	27.25	34.87
净利润（亿元）	1.477	2.131	3.070	4.217
EPS（元）	0.185	0.267	0.385	0.529
毛利率（%）	28.5	30.1	31.6	32.4
净利率（%）	7.2	9.4	10.9	11.8
ROE（%）	6.5	10.3	12.4	14.5
ROIC（%）	10.8	15.4	19.6	22.7
资产负债率（%）	37.4	39.8	38.6	38.0
P/E	52.97	31.83	21.85	15.88
P/B	2.50	2.24	1.97	1.68
EV/EBITDA	30	20	16	12

总结

中炬高新在调味品行业中展现出强劲的增长能力和优秀的管理效率。公司通过清晰的战略规划、高效的渠道拓展和完善的硬件设施，实现了持续的业绩增长。尽管当前处于第一阶段后期与第二阶段前期之间，但未来仍有较大的增长空间。报告维持“买入”评级，并预计未来6个月股价将有35%-45%的增长空间，建议投资者继续积极买入。

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