20220731-德邦证券-固定收益周报_当前的高性价比组合是什么_17页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了当前债市的走势及投资策略，主要围绕利率债和信用债的性价比、收益率曲线变化以及投资者情绪展开。核心观点包括：当前债市仍保持做多热情，收益率曲线较陡峭，建议采用哑铃型组合策略，同时关注利率债的择券性价比。

主要观点

1. 债市整体表现

• 债市保持上涨趋势，中短端表现较好。
• 资金面宽松，经济复苏预期减弱，投资者对债市的做多情绪依然存在。
• 国债期货多空比上升但不显著，说明投资者做多情绪仍有提升空间。

2. 收益率曲线分析

• 当前收益率曲线较陡峭，但进一步变陡的赔率不高。
• 建议采用哑铃型组合策略，以应对收益率曲线可能变平的情况。
• 中短端哑铃型组合：若资金面不进一步宽松，收益率曲线在中短端位置变平概率较大，建议构建短端组合。
• 长端哑铃型组合：长端-短端利差较高，长端相对下行赔率较高，但需关注经济是否低于预期以及资金面是否长期宽松。

3. 利率债择券建议

• 从不同期限来看，国债在6-7年期、国开债在3-4年期、地方债在2年期、AAA中票在4年期、二级资本债在4年期的骑乘策略效果较好。
• 10年国债和国开债利差过小，国开的保护性较弱，若利差上行超过1BP，其高carry优势将消失。

4. 利率预测模型

• 动态NS模型对未来一个月10年期国债利率预测为2.66%，模型准确度在65%-70%之间，偏乐观。

5. 大类资产比较

• 债券资产的相对性价比较低，股市估值更便宜。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.51，处于历史85%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.94，处于历史98%分位点。

关键信息

1. 利率债收益测算

• 国债在持有三个月内，6年期、7年期的持有收益分别为0.73%和0.73%，防御空间分别为13BP和11BP。
• 国开债在3年期、4年期的持有收益分别为0.71%和0.78%，防御空间分别为15BP和19BP。
• 地方债在2年期、3年期、4年期的持有收益分别为0.79%、0.71%、0.73%。
• AAA中票在4年期的持有收益为0.98%，防御空间为21BP。
• 二级资本债在4年期的持有收益为1.05%，防御空间为22BP。

2. 投资建议

• 进攻策略：若选择5年期和10年期品种，5年期性价比仍存在，但明显不如7月初。
• 保守策略：可同时考虑5年和10年期。
• 灵活策略：建议5年期占比更高。

3. 信用债情况

• 当前信用利差下降，信用债的防守价值走低。
• 信用利差防御空间有限，1年期为10BP，2-3年期为4BP。
• 建议关注4-5年期信用债，其绝对收益较高，防守空间相对较好。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响收益率曲线走势。
• 宏观政策超预期：如央行可能调整货币政策，影响资金面。
• 政府债发行超预期：可能增加市场供给，影响债券价格。

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 相关研究：
  • 《8月转债配置观点及十大转债推荐》，2022.7.29
  • 《力争实现最好结果》，2022.7.28

图表目录摘要

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：10年国债与国开利率走势图
• 图4：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况
• 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图6：沪深300股息率/10年国债利率
• 图7：10年期国债利率及模型预测多空时期
• 图8：国债期货多空比
• 图9：国债期限利差（10-1Y）
• 图10：市场资金利率与政策利率
• 图11：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图12-15：国开债、国债、中票、二级资本债骑乘策略比较
• 图16-20：不同期限债券的持有收益与防御空间
• 图21-23：国债、国开债、地方债的收益测算
• 图24-26：10年国开债次新券-新券利差、老券-新券利差
• 图27：国债与国开、地方债的估值比较
• 图28-30：国债与国开债、中票、二级资本债的骑乘收益比较

投资策略总结

• 哑铃型组合：适用于中短端和长端债券，以时间换空间，叠加额外博弈。
• 利率债选择：国债6-7年期、国开债3-4年期、地方债2年期、AAA中票4年期、二级资本债4年期的性价比较高。
• 信用债选择：关注4-5年期，以获取更高绝对收益和一定防守空间。
• 风险控制：需关注经济、政策和政府债发行的超预期风险。

附注

本报告旨在为投资者提供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况审慎决策。