20211114-德邦证券-固定收益周报_哪些策略的性价比较高_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周报主要围绕债市策略和国债期货进行分析，旨在为投资者提供当前市场环境下性价比较高的投资建议。

主要观点

利率债策略

• 利率水平偏低：当前债券利率已下行至较低水平，继续追多债券的性价比不高，除非出现政策放松或经济进一步走弱等超预期因素。
• 收益率曲线走平预期：预计11月国债和国开收益率曲线将有进一步走平的空间，主要原因包括资金面边际收敛和投资者对债市整体看多。
• 策略建议：
  • 做平曲线交易：在国债期货上参与做平曲线对冲交易，或在现券配置中考虑哑铃型配置。
  • 选择性价比较高的债券品种：如3-4年国开债、6年国开债、10年国债等。
  • 阶段性对冲净价风险：在做多30年国债的同时，利用5年期国债期货对冲净价风险。
  • 国债期货策略：建议做空T2112，做多T2203。

国债期货策略

• 方向策略：2203合约的基差存在收敛可能，但若债市表现不佳，其收敛幅度有限。2112合约基差已无明显压缩空间，适合短期做空。
• 期现策略：当前2年期、5年期和10年期国债期货IRR接近3个月AAA同业存单收益率，短期参与IRR策略值得考虑。买入30年国债+做空TF策略可对冲净价风险，且具有较高的carry和利差做窄优势。
• 跨期策略：随着11月主力合约切换，2112-2203价差可能进一步收敛，但空间有限。
• 曲线策略：收益率曲线变平背景下，建议参与做平曲线交易。

关键信息

利率债性价比比较

• 收益率曲线形态：当前国债和国开收益率曲线形态不算陡峭，但预计11月会进一步走平。
• 骑乘策略：国债在2年期、国开债在4年期、地方债在3年期、农发和口行债在4年期参与骑乘策略效果较好。
• 10年国债性价比高：在10年期品种中，国债表现优于国开债，尤其是老券200006.IB流动性好、利率偏高，性价比较高。

债券收益率与利差

• 国债收益率：10年期国债收益率为2.94%，30年期国债收益率为3.45%。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率为3.20%，30年期国开债收益率为3.60%。
• 国债与国开利差：10年期国债与国开利差为25.7BP，处于历史低位。
• 国债与地方债利差：10年期国债与地方债利差为31.6BP，处于历史低位。
• 国债与口行债利差：10年期国债与口行债利差为30.0BP，处于历史低位。

基差与IRR

• 基差水平：TS2112基差为0.01元，TF2112基差为0.06元，T2112基差为0.06元。
• IRR策略：2年期IRR为2.28%，5年期IRR为2.23%，10年期IRR为2.06%，接近3个月AAA同业存单收益率。
• 基差策略表现：过去一周，2年期、5年期和10年期基差策略收益分化，部分券种基差下行，部分上行。

风险提示

• 经济超预期：经济表现若超预期，可能对债市产生负面影响。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场流动性及利率走势产生影响。
• 政府债发行超预期：政府债发行可能对资金面造成扰动，影响利率走势。

图表概览

• 图1-图3：展示10年期利率债涨跌情况、国债与国开利率走势及资产配置百分位点。
• 图4-图10：分析国债与国开收益率曲线、资金面情况及骑乘策略收益。
• 图11-图26：展示国债期货与现券的基差走势、IRR情况及利差比较。
• 图27-图33：分析跨期价差、跨品种策略及利率互换利差。

结论

在当前利率债市场环境下，投资者应关注收益率曲线走平趋势，合理配置债券品种，利用做平曲线、哑铃型配置、骑乘策略等多样化手段来提升投资性价比。同时，国债期货市场也存在较多策略选择，如基差交易、IRR策略及跨期策略，但需注意资金面波动及政策变化等风险因素。