20230528-德邦证券-固定收益周报_对当前中短端利率下行的看法_18页_1mb

债券利率下行分析总结

当前市场状况

• 资金水平保持宽松，1Y国有存单和3Y国开债隐含的R007（1M）中枢在200%附近，远高于历史平均利差（45BP、54BP），而实际R007在20%左右运行。若资金利率维持或进一步宽松，短端利率仍存在下行空间。
• 经济基本面不确定性增加，可能提升对政策宽松的预期，推动债券利率下行，尤其是中短端利率。降息预期已在债券利率下行中体现，但浮息债隐含预期未上升。

下行机会与风险

• 下行机会：除非资金面快速收敛或经济环比好转，否则债券利率，特别是中短端利率可能继续下行。政金债曲线更平坦，其中短端品种推荐关注。
• 风险点：
  • 短端利率若过度下行且资金利率不变，可能导致利率相对高估，叠加杠杆交易风险。
  • 互换利率下行幅度大于现券利率，可能影响市场对资金和债市乐观情绪。
  • 隐含降息预期升温会引发止盈风险。

择券推荐

• 国债：4-5Y性价比佳，10Y尚可；个股如220002IB、220007IB、220022IB、230002IB首选。
• 国开债：2Y和4Y性价比较好，个股如200203IB、200208IB、220203IB、220208IB推荐。
• 农发债：5Y性价比佳；个股如230404IB、230403IB可选。
• 口行债：2-5Y性价比较高，除4Y外，个股如220332IB、230305IB表现良好。
• 10年期债券：国开新券230210利差低，性价比较好；国债新老券利差偏高，但200006IB、220017IB、220019IB和220025IB曲线优势明显。

其他建议

• 信用债：信用利差压缩空间有限，建议暂停压信用利差策略；可考虑二永债，尤其是3-4Y期限。
• 模型与比较：利率预测模型显示长端利率或有下行空间；大类资产比较中，债券估值偏高，股市相对便宜。

风险提示

• 关键风险包括经济超预期表现、宏观政策变动或政府债发行超预期。