2017-百货行业深度报告：经济换挡，价值重塑_31页-3mb

百货行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国百货行业在宏观经济趋稳、消费升级加速的背景下，其投资价值和未来发展潜力。核心内容包括宏观经济环境、百货行业的估值与投资回报、传统百货的投资价值以及未来增长潜力。

主要观点

1）宏观经济趋稳，消费升级加速

• 中国GDP增速放缓，但人均GDP和居民可支配收入稳步上升，经济形势有所回暖。
• 社会消费品零售总额增速保持平稳，消费者信心指数触底回升，消费意愿增强。
• 三四线城市城镇化率提升空间大，居民消费结构由必需品向可选品转变，消费潜力巨大。

2）百货行业估值与投资价值

• 百货子行业净资产收益率高于超市和连锁行业，主要得益于高毛利商品（如服装、家居）的经营。
• 2017年百货行业PE（TTM）为41倍，未来一年上涨概率为44%，平均收益率为17%。
• 目前估值处于05年以来的53%分位，长期投资回报属性初显现，具备吸引力。

3）传统百货投资价值

• 供应链整合是应对线上冲击的关键，通过与上游供应商合作，提升效率和利润。
• 体验端升级，如O2O布局、多业态组合、消费金融等，提升客户黏性和挖掘消费潜力。
• 三四线城市消费潜力大，传统百货通过渠道下沉和品牌建设，有助于提升市场份额。

4）未来增长潜力

• 国企改革和新零售共同推动百货行业发展，提高资源配置效率。
• 新零售时代重构“人、货、场”，孵化新物种、新场景和新效率，提升行业整体竞争力。

关键信息

1）宏观经济趋势

• 2012-2016年GDP增速从10%下降至7%-8%，经济进入新常态。
• 2017年上半年制造业PMI为51.5%，高于去年同期，经济稳中向好。
• CPI保持温和通胀，为消费增长提供保障。

2）零售行业表现

• 社会消费品零售总额增速平稳，2017年重点零售企业销售额增速加快。
• 中国居民消费占GDP比重低于发达国家，未来增长空间大。

3）百货行业盈利能力

• 百货销售净利率高于超市和连锁行业，主要得益于高毛利商品。
• 传统百货毛利率高于购物中心和奥特莱斯，具有更高的坪效。

4）行业估值分析

• 百货PE（TTM）中位数在10-20倍时上涨概率为91%，平均收益率为46.2%。
• 2017年PE中位数为33倍，处于30-40倍区间，未来一年正收益概率为70%，平均收益率为41.6%。
• 当前估值偏低，部分公司存在安全边际。

5）供应链与体验端优化

• 线上冲击促使传统百货整合供应链，提高采购效率。
• 通过设立买手采购店和品牌集合店，满足个性化消费需求。
• 涉足消费金融，增强客户黏性，挖掘消费潜力。

6）区域发展与品牌建设

• 三四线城市消费潜力大，居民消费意愿提升，品牌意识增强。
• 传统百货通过下沉市场，为三四线居民提供品牌接触渠道，推动品牌发展。
• 国有品牌具备发展潜力，传统百货可借此打造自有品牌，提升盈利空间。

7）国企改革与新零售催化

• 国企改革有助于提高资源配置效率，释放行业增长潜力。
• 新零售推动“人-货-场”重构，提升整体效率和体验。
• 阿里、京东等电商积极布局线下零售，促进线上线下融合。

风险提示

• 消费回暖不及预期
• 行业整合难度大
• 国企改革落地进度缓慢
• 新业态盈利仍需时间

结论

百货行业在宏观经济趋稳、消费升级的背景下，具备一定的投资价值。传统百货通过供应链整合、体验端升级、消费金融布局和区域下沉，有望提升盈利能力。未来，国企改革和新零售的双重催化将为百货行业带来新的增长动力，推动行业向更高效、更优质的方向发展。