2017-百货行业：经济换挡，价值重塑_31页-3mb

百货行业深度研究报告（2017年7月21日）

核心内容

本报告分析了2017年百货行业在宏观经济趋稳、消费升级加速、消费者信心回升的背景下，其投资价值与未来发展潜力。同时，结合行业现状，探讨了传统百货在供应链整合、体验端升级、区域市场下沉以及新零售和国企改革等多重因素下的转型路径与增长机遇。

主要观点

1. 宏观经济与消费升级

   • 我国经济进入新常态，GDP增速放缓，但人均GDP和居民可支配收入稳步上升，消费意愿增强。
   • 三四线城市城镇化率仍有较大提升空间，消费人群与场景结构性换挡，消费升级趋势明显。
   • 随着居民收入提升，消费支出结构发生转变，服装、家居等可选消费品增速加快。

2. 百货行业投资价值

   • 百货子行业净资产收益率高于超市和连锁行业，销售净利率也较高，具备更强的盈利能力。
   • 当前百货行业PE（TTM）为41倍，处于历史估值偏低水平，未来一年上涨概率为44%，平均收益率为17%，具备长期投资回报属性。
   • 传统百货的综合坪效高于购物中心和奥特莱斯，具有更强的盈利基础。

3. 传统百货的转型策略

   • 供应链整合：线上增长倒逼传统百货加强与上游供应商合作，优化采购流程，提升效率。
   • 体验端升级：通过O2O布局、多业态组合和消费金融服务，提升客户黏性，挖掘消费潜力。
   • 区域下沉：三四线城市消费潜力巨大，传统百货通过布局这些区域，开拓新市场，提升品牌影响力。

4. 未来增长潜力

   • 国企改革：通过资产注入、股权激励和引入战投，提高资源配置效率，释放增长潜力。
   • 新零售催化：线上线下融合，大数据驱动，重构“人-货-场”，提升运营效率与市场响应能力。
   • “一带一路”带动：推动国产品牌走向国际市场，助力消费服务升级与品牌国际化。

关键信息

2.1 传统百货盈利能力分析

• 净资产收益率：2012-2016年平均为10.9%，远高于超市（6.0%）和连锁（7.6%）行业。
• 销售净利率：百货超过4%，超市和连锁约为2%。
• 毛利率：百货高于美日，但主要依赖联营模式，自营比例不足10%，限制盈利能力提升。

2.2 百货估值分析

• PE（TTM）中位数：当前为33倍，处于历史53%分位，估值偏低，具备投资价值。
• 未来收益预测：PE（TTM）在30-40倍区间，未来一年实现正收益的概率为70%，平均收益率为41.6%。
• 行业对比：2017年预测PE为20倍，低于历史牛市起点，显示长期投资回报属性。

3.1 供应链整合

• 联营模式：当前占主流，但存在成本高、利润低、品牌建设弱等问题。
• 自营与自有品牌：部分企业已开始布局，如天虹股份、王府井、百联股份等，通过自采自营提升利润空间。

3.2 体验端升级

• O2O布局：如天虹商场、友阿股份、重庆百货等，通过线上平台与线下门店结合，实现全渠道销售。
• 多业态组合：购物中心和奥特莱斯成为传统百货的延伸，提升购物体验与客户黏性。
• 消费金融：如重庆百货、合肥百货等，通过提供消费金融服务，激发消费潜力，提升销售额。

3.3 区域经济与品牌建设

• 三四线城市潜力：城镇化率低，消费结构升级，居民消费意愿强，具备较大增长空间。
• 品牌意识提升：传统百货作为品牌接触的重要渠道，有助于建立品牌认知，提升消费信心。

4.1 国企改革

• 改革背景：百货行业属于充分竞争行业，半数以上企业拥有国资背景，具备改革红利释放的潜力。
• 改革手段：包括资产注入、股权激励、引入战投，改善治理结构，提升运营效率。

4.2 新零售时代

• “人-货-场”重构：通过大数据驱动，实现精准营销与供应链优化，提升整体效率。
• 新物种与新场景：如“零售+餐饮”、“零售+医疗”等新形态，丰富消费场景，提升用户体验。
• 电商布局：阿里巴巴、京东等电商积极布局线下零售，推动线上线下融合，提升资源配置效率。

风险提示

• 消费回暖不及预期
• 行业整合难度大
• 国企改革落地进度缓慢
• 新业态盈利仍需时间

相关研究

• 《行业深度专题报告——看好黄金珠宝行业未来发展，关注智能珠宝投资机会》
• 《2017年中期策略报告——消费升级全面驱动零售产业新发展》

分析师

• 李昂
• 联系电话：(8610) 83574538
• 邮箱：liang_zb@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130517040001

特此鸣谢

• 实习生 杨媛媛 对本报告的编制提供信息支持。

附图说明

• 图1至图52展示了宏观经济、零售业数据、消费者信心指数、城市城镇化率、电商发展、PE估值、品牌发展、国企改革、新零售等多方面的数据与趋势分析。