> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）2026年一季度业绩总结 ## 核心内容概览 美团-W（03690.HK）于2026年一季度发布了其财务报告，显示出公司在竞争投入边际收敛、核心本地商业盈利修复等方面取得了一定进展。本报告重点分析了其财务表现、业务动态及未来展望。 --- ## 一、财务表现 ### 1. 营收与利润 - **营业收入**：2026年一季度实现营业收入910亿元，同比增长5.6%。 - **净利润**：2026年一季度归母净利润为-1,590亿元，同比大幅下降93.19%。 - **Non-IFRS净利润**：2026年一季度Non-IFRS净利润为3,772亿元，同比改善120.23%。 - **每股收益**：2026年一季度EPS为-0.26元/股，同比大幅下降。 ### 2. 盈利预测与估值 | 年份 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 337,592 | 364,855 | 412,518 | 474,650 | 528,956 | | 归母净利润（百万元） | 35,807 | (23,355) | (1,590) | 18,949 | 35,263 | | Non-IFRS净利润（百万元） | 43,772 | (18,648) | 3,772 | 24,171 | 40,288 | | P/E（现价&最新摊薄） | 11.86 | (18.18) | (266.94) | 22.40 | 12.04 | | P/E（Non-IFRS） | 9.70 | (22.77) | 112.54 | 17.56 | 10.54 | ### 3. 关键财务指标 - **毛利率**：2026年一季度毛利率为28.5%，同比下滑8.7个百分点。 - **销售净利率**：2026年一季度销售净利率为-0.39%，同比改善。 - **资产负债率**：2026年一季度资产负债率为56.74%，略有上升。 - **每股净资产**：2026年一季度每股净资产为24.20元，预计2028年将达32.98元。 - **ROE**：2026年一季度ROE为-1.06%，预计2028年将达17.31%。 --- ## 二、主要观点 ### 1. 竞争投入边际收敛 - 2026年一季度，美团销售及营销开支为230亿元，占收入比重25.2%，较2025年一季度的17.6%有所增加，但环比2025年四季度有所收缩。 - 这表明公司正在逐步控制竞争投入，实现成本优化。 ### 2. 核心本地商业盈利修复 - **餐饮外卖**：尽管面临激烈竞争，美团通过动态调整补贴策略和加强会员体系（如神券节、会员日）维持订单量增长，同时努力控制单均亏损。 - **到店酒旅**：作为核心本地商业的利润锚，该板块表现稳定，毛利率保持在25%左右。 - **闪购业务**：即时零售赛道竞争依然激烈，美团在品类扩展和履约效率上持续投入。 ### 3. 新业务板块改善 - 新业务2026年一季度收入269.76亿元，同比增长21.3%。 - 经营亏损为21.16亿元，较去年同期的22.73亿元有所收窄，经营亏损率改善至7.8%。 - 新业务不再单纯追求规模扩张，更注重效率提升。 ### 4. 全球化布局持续推进 - Keeta海外业务作为另一增长极，正在推进全球化布局。 - 海外扩张是一个长期且高投入的过程，其成功取决于能否在目标市场复制国内“高频打低频”的平台逻辑。 --- ## 三、关键信息 ### 1. 股价与市场数据 - **当前股价**：76.25港元。 - **一年最低/最高价**：72.25/149.80港元。 - **市净率（P/B）**：2.73倍。 - **港股流通市值**：371,402.55百万港元。 ### 2. 现金流与资产负债情况 - **经营活动现金流**：2026年一季度为22,203.46百万元，较2025年一季度的-13,815.00百万元显著改善。 - **投资活动现金流**：2026年一季度为-9,469.36百万元，较2025年一季度的29,772.87百万元大幅下降。 - **筹资活动现金流**：2026年一季度为-1,888.30百万元，较2025年一季度的21,242.68百万元大幅下降。 - **现金净增加额**：2026年一季度为10,845.80百万元，预计未来几年将持续增长。 --- ## 四、投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：2026-2028年经调整净利润预测分别为38/242/403亿元。 - **估值分析**：当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）为113/18/11倍，估值具有吸引力。 - **关注点**：核心本地商业盈利修复节奏、Keeta全球化进展及市场整体表现。 --- ## 五、风险提示 - **竞争持续性超预期**：行业竞争可能持续加剧，影响盈利能力。 - **消费不及预期**：宏观经济波动可能影响用户消费意愿。 - **出海不及预期**：海外业务进展可能受市场环境和运营能力影响。 --- ## 六、相关研究 - 《美团-W(03690.HK): 2025 年报点评：外卖份额保持领先，看好核心本地商业利润修复》 - 《美团-W(03690.HK): 2025Q3 业绩点评：业绩低于预期，继续关注竞争动态变化》 --- ## 七、总结 美团-W在2026年一季度面临行业竞争加剧带来的挑战，但其通过优化补贴策略、加强会员体系、提升运营效率等措施，实现了竞争投入边际收敛和核心本地商业盈利修复的初步迹象。尽管新业务仍处于亏损状态，但其亏损幅度有所收窄，显示出公司正逐步转向盈利增长模式。同时，Keeta海外业务作为新的增长点，具有长期发展潜力。整体来看，美团-W的盈利修复和全球化布局值得持续关注，当前估值水平具有吸引力，维持“买入”评级。