> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团 (3690.HK) 总结 ## 核心内容概述 美团（3690.HK）近期面临行业竞争压力有所缓和，监管政策推动行业从低质低价“内卷式”竞争向技术创新与服务升级转变。公司积极应对，通过优化订单结构和资源分配，逐步减少对低效、低客单价订单的补贴，以提升单位经济效益。预计在2026年，公司有望实现盈利修复，核心本地商业的盈利能力将逐步改善。 ## 主要观点 - **行业竞争环境改善**：监管政策抑制了平台间的非理性补贴，行业竞争者开始注重精细化运营，竞争压力有所缓和。 - **公司应对策略**：美团采取防御性策略，加大用户补贴、骑手激励及商户支持力度，以巩固市场份额。 - **市场份额优势**：尽管利润率下滑，但美团在中高客单价市场仍保持领先，外卖GTV市场份额预计超过60%，人民币30元以上高客单价订单占比达70%。 - **盈利修复预期**：随着行业补贴退坡，美团将优化运营，预计2026年下半年有望重回盈利，核心本地商业盈利能力逐步改善。 - **财务预测**：浦银国际预测公司FY26E收入同比增长9.5%至4006亿元人民币，调整后净利润在2028年有望达到43.774亿元人民币。 - **估值与投资建议**：维持“买入”评级，目标价为120港元，对应FY28E 15倍P/E，潜在升幅为+41%。 ## 关键信息 ### 财务预测与表现 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（人民币百万元） | 337,592 | 365,982 | 400,590 | 451,483 | 507,875 | | 营业利润（人民币百万元） | 36,845 | (25,041) | (13,044) | 14,447 | 41,646 | | 调整后净利润（人民币百万元） | 43,772 | (18,648) | (6,417) | 19,190 | 43,774 | | 营业收入增速 | 22.0% | 8.4% | 9.5% | 12.7% | 12.5% | | 毛利率 | 38.4% | 30.6% | 31.7% | 35.0% | 37.0% | | 经营利润率 | 10.9% | -6.8% | -3.3% | 3.2% | 8.2% | | 净利率 | 10.6% | -6.4% | -3.0% | 2.9% | 7.4% | | 调整后净利率 | 13.0% | -5.1% | -1.6% | 4.3% | 8.6% | ### 财务比率与估值 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 调整后目标P/E | N/A | N/A | N/A | 34.2 | 15.0 | | 目标P/S | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.5 | 1.3 | | 目标P/B | 3.6 | 3.5 | 3.4 | 3.5 | 3.4 | ### 投资风险 - **竞争激烈**：行业竞争仍可能对公司的盈利能力造成压力。 - **新业务投入加大**：新业务的持续投入可能影响短期利润表现。 ### 公司优势 - **用户基础庞大**：拥有高质量用户群体，有助于维持市场份额。 - **履约网络完善**：强大的履约能力支撑其在即时零售与外卖市场的领先地位。 - **供给侧壁垒深厚**：在供应链和平台生态方面具备较强竞争优势。 ## 评级定义 - **“买入”**：预期未来12个月，个股表现将优于其所属行业指数。 ## 投资建议 - **目标价**：120港元 - **潜在升幅**：+41%（相对于当前股价85.1港元） - **当前股价**：85.1港元 - **52周股价区间**：73.6-149.8港元 - **总市值**：528.528亿港元 - **近3月日均成交额**：4.505亿港元 ## 分析师信息 - **赵丹**：首席科技分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - **杨子超，CFA**：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 ## 联系方式 - **浦银国际证券机构销售团队**：杨增希，essie_yang@spdbi.com，(852) 2808 6469 - **浦银国际证券财富管理团队**：张帆，vane_zhang@spdbi.com，(852) 28086467 - **浦银国际证券有限公司**：SPDB International Securities Limited，www.spdbi.com，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 ## 免责声明 - 本报告内容基于公开信息及浦银国际预测，不保证其准确性。 - 本报告不构成购买或出售证券的要约邀请或要约。 - 信息仅供特定投资者参考，不得向公众人士分发。 - 本报告观点、建议不反映浦银国际证券的立场，且不承担因使用报告内容而产生的任何法律责任。