20260603-光大证券-美团-W-03690.HK-_光大海外_美团2026Q1业绩点评_核心本地商业超预期减亏_自营零售业务步入收获期_2页_543kb

美团2026Q1业绩点评总结

核心内容概述

本报告对美团-W（3690.HK）2026年第一季度业绩进行了详细点评，重点分析了其核心本地商业和新业务的表现，同时对公司的盈利预测进行了调整，并对潜在风险进行了提示。

主要观点

• 核心本地商业表现超预期
  2026年Q1，美团核心本地商业收入为640.6亿元，同比增长0.1%，其中商品销售实现96.0%的大幅增长，成为主要增长点。经营亏损大幅收窄至20.3亿元，环比2025年Q4净亏损100.5亿元显著改善，表明竞争趋缓、策略优化带来的盈利拐点。

• 竞争环境改善
  行业竞争烈度在2026年Q1明显减弱，主要竞争对手因亏损压力提出减亏目标。美团策略从“无差别补贴”转向“高质量订单”获取，单均补贴强度显著回落，有助于降低运营成本。

• 新业务战略聚焦
  2026年Q1新业务收入达269.8亿元，同比增长21.3%。经营亏损为-21.2亿元，环比2025年Q4的-46.5亿元大幅改善。公司自2026年起单独披露商品销售收入，反映自营零售业务（如小象超市、快驴）已进入稳定增长期。

• 盈利预测下调
  鉴于补贴仍在持续，且新业务仍处于战略投入期，分析师下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年经调整净利润分别为-66.5亿元、170.8亿元和350.4亿元，较2025年的-100.8亿元显著收窄。

• 估值与盈利展望
  2026年经调整净利润预计为0亿元，2027年为229.72亿元，2028年为406.34亿元。公司未来盈利修复预期较强，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2026Q1为910.4亿元，同比增长5.6%，基本符合市场预期。
• 经调整经营亏损：2026Q1为49.7亿元，较彭博一致预期的-68亿元减亏超预期。

核心本地商业

• 收入构成：配送服务240.8亿元、商家服务356.1亿元、商品销售29.8亿元、其他业务13.9亿元。
• 增长情况：商品销售同比增长96.0%，为最大增长来源。
• 盈利改善：经营亏损20.3亿元，环比大幅减亏，显示盈利拐点确立。

新业务

• 收入构成：配送服务9.2亿元、商家服务24.5亿元、商品销售179.9亿元、其他业务56.1亿元。
• 增长情况：商品销售同比增长40.7%，其他业务略有下降。
• 盈利趋势：经营亏损-21.2亿元，环比改善明显，显示效率优化成效。

盈利预测

估值表（GAAP）

风险提示

1. 行业竞争加剧超预期
2. 消费复苏不及预期
3. 新业务整合效果低于预期

总结

美团在2026年Q1展现出盈利修复迹象，核心本地商业和新业务均实现减亏，尤其是自营零售业务（如小象超市）表现亮眼。随着行业竞争趋缓及公司策略调整，未来盈利有望进一步改善。尽管短期仍面临补贴压力和新业务整合挑战，但公司长期价值释放潜力仍被看好，维持“买入”评级。