> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 美团（3690.HK）总结：竞争缓和，亏损环比收窄 ## 核心内容概述 美团在2026年第一季度（1Q26）表现出优于市场预期的财务表现，收入同比增长5.6%至910亿元人民币，调整后净亏损为50亿元，环比大幅收窄。公司对财务披露方式进行了调整，将佣金和在线营销收入合并为商家服务收入，并将小象超市和快驴等自营业务作为商品销售收入单独披露。 ## 主要观点 ### 1. 外卖业务表现 - **收入增长**：核心本地商业板块收入同比增长0.1%至641亿元人民币。 - **经营亏损收窄**：经营亏损为20.3亿元，经营利润率为-3.2%。 - **单均亏损改善**：外卖单均亏损收窄至1元，环比减亏速度优于预期，相较于竞对的UE优势或扩大至3元左右。 - **行业竞争降温**：各外卖玩家一季度均呈现减亏趋势，行业竞争趋于缓和，美团的减亏表现显示其核心高价值用户基本盘稳定，有望推动行业利润修复。 ### 2. 新业务增长 - **收入增长健康**：新业务板块收入同比增长21%至270亿元人民币，经营亏损环比收窄至21亿元，亏损率为7.8%。 - **海外业务表现**：海外业务仍保持高速增长，尽管受到中东局势变动的短期影响，但长期渗透率仍有提升空间。 - **战略调整**：公司表示2026年海外市场以提效优先，暂缓新市场扩张。 ### 3. 财务预测与估值 - **盈利预测**：公司将FY26E/2027E净利润预测上调至-51亿/+211亿元。 - **目标价**：维持“买入”评级及目标价120港元。 - **潜在升幅**：目标价较当前股价85.5港元有约+40%的潜在升幅。 - **估值指标**：目标P/S为1.6倍，目标P/B为3.2倍，目标P/E在FY27E为30.0倍，FY28E为19.4倍。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **收入**：FY24至FY28E分别为337,592百万、365,982百万、399,352百万、446,130百万、495,193百万。 - **调整后净利润**：FY24为43,772百万，FY25为-18,648百万，FY26E为-5,140百万，FY27E为21,078百万，FY28E为32,685百万。 - **毛利率**：从FY24的38.4%下降至FY25的30.6%，随后逐步回升至FY28E的33.5%。 - **经营利润率**：FY24为10.9%，FY25为-6.8%，FY26E为-2.7%，FY27E为3.7%，FY28E为5.9%。 - **净利率**：FY24为10.6%，FY25为-6.4%，FY26E为-2.7%，FY27E为3.4%，FY28E为5.3%。 ### 现金流与资产负债 - **经营现金流**：FY24为57,147百万，FY25为-13,815百万，FY26E为10,068百万，FY27E为39,265百万，FY28E为53,421百万。 - **现金及现金等价物**：FY24为70,834百万，FY25为106,771百万，FY26E为102,838百万，FY27E为126,463百万，FY28E为162,523百万。 - **负债总计**：FY24为151,751百万，FY25为195,922百万，FY26E为198,766百万，FY27E为202,363百万，FY28E为206,199百万。 ### 投资风险 - **主要风险**：竞争加剧、业务复苏不及预期。 ## 评级定义 - **“买入”**：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。 - **“持有”**：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。 - **“卖出”**：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。 ## 行业评级定义（相对于MSCI中国指数） - **“超配”**：未来12个月优于MSCI中国10%或以上。 - **“标配”**：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%。 - **“低配”**：未来12个月劣于MSCI中国超过10%。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：基于行业竞争缓和、美团核心业务表现稳定及新业务增长健康等因素。 - **目标价**：120港元，反映公司未来盈利修复的潜力。 ## 分析师信息 - **赵丹**：首席科技分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - **杨子超**：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 ## 免责声明 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，基于公开信息及假设，不保证数据准确性，不承担因数据使用导致的损失责任。 - 报告仅供内部使用，不得转发、复制或引用，未经书面许可不得用于其他用途。 - 本报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。 - 浦银国际证券不承担因使用本报告信息而产生的任何法律责任。 ## 权益披露 1. 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。 2. 浦银国际与本报告所述公司在过去12个月内无任何投资银行业务关系。 3. 浦银国际未为本报告所述公司提供庄家活动。 ## 联系信息 - **浦银国际证券机构销售团队**：杨增希，essie_yang@spdbi.com，(852) 2808 6469 - **浦银国际证券财富管理团队**：张帆，vane_zhang@spdbi.com，(852) 2808 6467 - **公司地址**：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 - **网站**：www.spdbi.com ```