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美团（3690.HK）总结：竞争缓和，亏损环比收窄

核心内容概述

美团在2026年第一季度（1Q26）表现出优于市场预期的财务表现，收入同比增长5.6%至910亿元人民币，调整后净亏损为50亿元，环比大幅收窄。公司对财务披露方式进行了调整，将佣金和在线营销收入合并为商家服务收入，并将小象超市和快驴等自营业务作为商品销售收入单独披露。

主要观点

1. 外卖业务表现

• 收入增长：核心本地商业板块收入同比增长0.1%至641亿元人民币。
• 经营亏损收窄：经营亏损为20.3亿元，经营利润率为-3.2%。
• 单均亏损改善：外卖单均亏损收窄至1元，环比减亏速度优于预期，相较于竞对的UE优势或扩大至3元左右。
• 行业竞争降温：各外卖玩家一季度均呈现减亏趋势，行业竞争趋于缓和，美团的减亏表现显示其核心高价值用户基本盘稳定，有望推动行业利润修复。

2. 新业务增长

• 收入增长健康：新业务板块收入同比增长21%至270亿元人民币，经营亏损环比收窄至21亿元，亏损率为7.8%。
• 海外业务表现：海外业务仍保持高速增长，尽管受到中东局势变动的短期影响，但长期渗透率仍有提升空间。
• 战略调整：公司表示2026年海外市场以提效优先，暂缓新市场扩张。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：公司将FY26E/2027E净利润预测上调至-51亿/+211亿元。
• 目标价：维持“买入”评级及目标价120港元。
• 潜在升幅：目标价较当前股价85.5港元有约+40%的潜在升幅。
• 估值指标：目标P/S为1.6倍，目标P/B为3.2倍，目标P/E在FY27E为30.0倍，FY28E为19.4倍。

关键信息

财务表现

• 收入：FY24至FY28E分别为337,592百万、365,982百万、399,352百万、446,130百万、495,193百万。
• 调整后净利润：FY24为43,772百万，FY25为-18,648百万，FY26E为-5,140百万，FY27E为21,078百万，FY28E为32,685百万。
• 毛利率：从FY24的38.4%下降至FY25的30.6%，随后逐步回升至FY28E的33.5%。
• 经营利润率：FY24为10.9%，FY25为-6.8%，FY26E为-2.7%，FY27E为3.7%，FY28E为5.9%。
• 净利率：FY24为10.6%，FY25为-6.4%，FY26E为-2.7%，FY27E为3.4%，FY28E为5.3%。

现金流与资产负债

• 经营现金流：FY24为57,147百万，FY25为-13,815百万，FY26E为10,068百万，FY27E为39,265百万，FY28E为53,421百万。
• 现金及现金等价物：FY24为70,834百万，FY25为106,771百万，FY26E为102,838百万，FY27E为126,463百万，FY28E为162,523百万。
• 负债总计：FY24为151,751百万，FY25为195,922百万，FY26E为198,766百万，FY27E为202,363百万，FY28E为206,199百万。

投资风险

• 主要风险：竞争加剧、业务复苏不及预期。

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
• “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。

行业评级定义（相对于MSCI中国指数）

• “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上。
• “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%。
• “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10%。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于行业竞争缓和、美团核心业务表现稳定及新业务增长健康等因素。
• 目标价：120港元，反映公司未来盈利修复的潜力。

分析师信息

• 赵丹：首席科技分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
• 杨子超：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409

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权益披露

1. 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。
2. 浦银国际与本报告所述公司在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
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