20170405-兴业研究-4月债券和利率互换月报_等待最是长情_19页_1mb

2017年4月债券和利率互换市场分析总结

核心内容概览

本报告由兴业研究发布，主要分析2017年3月债券市场表现，并对4月市场走势进行展望。报告从市场回顾、债券供给和投资策略三个方面展开，强调在当前经济反弹趋势尚未完全证伪的情况下，债市投资者应保持耐心，等待更明确的信号。

市场回顾

3月市场表现

• 经济增长数据：2017年1-2月经济内外需继续加强，经济反弹趋势明显。
• 现券收益率：3月现券收益率先上后下，信用利差维持高位盘整。
• 利率互换（IRS）：IRS继续向上，与Fr007和Shibor3M的利差有所变化，显示市场对利率走势的预期仍偏谨慎。

收益率变动

• 1年期国债：收益率上升15bp，金债上升28bp。
• 5年期国债：收益率上升8bp，金债上升7bp。
• 10年期国债：收益率下降1bp，金债下降4bp。
• 信用债：AAA级短融收益率上升28bp，AA+级短融上升29bp。

IRS走势

• 1年期IRS vs Fr007均值为3.53%，较2月上升16bp，期末值为3.61%。
• 3年期IRS vs Fr007均值为3.74%，期末值为3.74%。
• 5年期IRS vs Fr007均值为3.96%，期末值为3.91%。
• 1年期IRS vs Shibor3M均值为4.41%，期末值为4.39%。
• 3年期IRS vs Shibor3M均值为4.48%，期末值为4.43%。
• 5年期IRS vs Shibor3M均值为4.59%，期末值为4.51%。

债券供给分析

3月债券发行情况

• 国债：发行1900.0亿元（记账式国债1600.0亿元，储蓄国债300.0亿元）。
• 地方政府债：发行4599.2亿元。
• 金债：发行3365.0亿元。
• 信用债：发行2483.4亿元。

4月债券发行预测

• 国债：预计发行2800.0亿元，其中3个月期贴现国债每周滚动发行，预计500.0亿元；182天期贴现国债100.0亿元；储蓄国债400.0亿元。
• 地方政府债：预计发行6000亿元，无到期，净增量为6000亿元。
• 金债：预计发行3500.0亿元，到期量为2380.0亿元，净增量约1120.0亿元。
• 信用债：预计发行3700亿元，其中超短融1600.0亿元，短融500.0亿元，中票400.0亿元，定向工具200.0亿元，企业债200.0亿元，公司债300.0亿元，资产支持证券500.0亿元。

信用产品到期情况

• 4月信用债到期量为4829.6亿元，与3月基本持平。
• 超短融到期2281.0亿元，短融到期516.0亿元，中票到期652.0亿元，定向工具到期424.3亿元，企业债到期125.5亿元，公司债到期128.7亿元，资产支持证券到期671.1亿元。

投资策略

市场分析

• 物价方面：预计3月CPI同比涨幅回落至0.6%，PPI同比或回落至7.6%。食品价格持续下行，非食品价格受成品油价格影响有所回落，CRB指数高点已过，PPI回落压力显现。
• PMI数据：3月官方制造业与非制造业PMI同步走强，但分项数据显示经济主动补库存动力减弱，可能预示收益率阶段性拐点的到来。

市场影响

• 短期利空：基本面尚未全面转暖，CPI与PPI回落多在市场预期之内，对市场利好有限。
• 流动性压力：4月流动性到期规模达1.85万亿元，央行公开市场操作“稳价缩量”，资金面边际改善但紧平衡仍将持续。
• 监管政策：流动性管理或成为监管重点，可能对货币市场造成持续冲击。

中期展望

• 经济结构：虽然经济数据整体保持强势，但结构性因素暗示收益率可能阶段性见顶。
• 策略建议：在经济反弹趋势尚未被完全证伪的背景下，投资者应保持耐心，等待更明确的信号，右侧更安全。

总结

2017年3月，债市表现较为平稳，收益率先上后下，信用利差高位盘整。4月债券供给预计有所回落，国债发行量约2800亿元，地方政府债约6000亿元，金债约3500亿元，信用债约3700亿元。尽管全年经济“前高后低”仍是大概率事件，但4月市场仍面临基本面和流动性层面的不确定性，建议投资者保持耐心，等待更明确的信号。