20161104-兴业研究-11月债券和利率互换月报_多重利空压制债市_16页_1mb

2016年11月债券和利率互换市场分析总结

核心内容概述

2016年11月，中国债券市场面临多重利空因素压制，主要体现在经济数据向好、通胀压力上升以及流动性趋紧等方面。报告由兴业研究分析师郭草敏、何津津、徐亦雄共同撰写，旨在为市场参与者提供市场回顾、债券供给预测及投资策略建议。

市场回顾

• 宏观数据表现良好：2016年10月公布的9月份宏观数据好于预期，CPI和PPI同比分别回升至1.9%和0.1%，PPI时隔54个月后首度转正。
• 现券收益率涨跌互现：10月现券收益率整体呈现波动状态，部分期限收益率小幅下行，部分则上行。
• 信用利差收窄：AA+级信用债与金债的信用利差有所收窄，反映市场对信用风险的担忧有所缓解。
• 利率互换（IRS）上行：受资金趋紧影响，1年期、3年期和5年期IRS收益率分别较9月上升8bp、8bp和5bp，期末值较9月分别上升23bp、21bp和18bp。

债券供给预测

利率产品

• 国债发行量：预计11月国债发行量约为3000.0亿元，包括：
  • 3个月期记账式贴现国债按周滚动发行，约600.0亿元；
  • 182天记账式贴现国债1支，约100.0亿元；
  • 储蓄国债约300.0亿元；
  • 附息国债约2000.0亿元，涵盖1年、3年、5年、7年、10年和50年期。
• 地方政府债：预计发行量约为2500.0亿元，11月到期量为114.5亿元，净增量约2385.5亿元。
• 金债：预计发行量约2000.0亿元，11月到期量为1345.1亿元，净增量约654.9亿元。

信用产品

• 信用债发行量：预计11月信用债发行量为6850.0亿元，主要包括：
  • 超短融2400.0亿元；
  • 短融450.0亿元；
  • 中票1100.0亿元；
  • 定向工具400.0亿元；
  • 企业债500.0亿元；
  • 公司债1600.0亿元；
  • 资产支持证券400.0亿元。
• 信用债到期量：11月主要信用债品种到期规模为5145.8亿元，较10月增加378.6亿元，主要集中在中票和定向工具。

主要观点

• 经济基本面改善：10月PMI数据远超预期，显示制造业和非制造业均回暖，工业企业补库存空间巨大，经济预期乐观。
• 通胀压力上升：CPI与PPI数据持续反弹，通胀因素逐渐发酵，对债市形成压制。
• 流动性趋紧：10月资金面反季节紧张，央行净回笼操作、外汇占款下降等因素加剧流动性压力，资金成本上升。
• 年末流动性管理压力加大：MPA考核临近，金融机构流动性管理难度上升，机构获利了结行为可能进一步压制债市。

投资策略建议

• 配置型机构：建议维持债券组合久期，以获取长期收益。
• 交易型机构：建议保持谨慎，避免在流动性紧缩时期过度交易。

关键信息总结

• 宏观数据：CPI和PPI同比均回升，经济数据改善。
• 收益率变动：10月现券收益率波动，信用利差收窄，IRS收益率上行。
• 债券供给：11月国债、地方债、金债和信用债发行量均有所预测，信用债发行量与上月基本持平。
• 市场压力：多重利空因素（经济向好、通胀上升、流动性紧缩、年末考核）压制债市表现。
• 策略建议：配置型机构可维持久期，交易型机构需谨慎操作。

数据来源

• Wind、CEIC、FC Station
• 兴业研究分析团队

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