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基建投资：四面楚歌，会有多糟？总结

核心内容

本报告分析了2018年中国基建投资的现状及未来趋势，指出在政策规范和金融监管背景下，基建投资面临一定的资金压力，但整体仍可保持稳定增长，不会出现“失速”现象。同时，报告指出在权益投资中，仍存在结构性机会，特别是在水利、环境和公共设施管理领域。

主要观点

• 基建投资面临“四面楚歌”局面：2014年以来，政府持续出台政策规范地方隐性债务和城投企业，同时限制非标融资和PPP模式，对基建投资形成多方面的抑制。
• 基建投资增速预计13%-15%：2018年基建投资增速略低于2017年，但预计仍能保持在13%-15%之间，不会失速。
• 资金来源支撑基建投资：预算内资金和“准财政”资金（城投债、国开行等）仍将为基建提供重要支持，尤其在城投债和国开行融资反弹的背景下。
• 重点领域：水利、环保、公共设施管理：2018年基建投资重点方向集中在水利、环境治理和公共设施管理领域，特别是生态保护和环境治理将保持较高增速。
• PPP模式趋于萎缩：PPP投资增速持续下滑，预计2018年PPP实际投资占基建比重将维持在10%左右，对整体基建影响有限。

关键信息

基建投资现状

• 2017年1-10月基建投资增速降至15.31%，为2013年以来最低。
• 基建投资资金来源主要包括预算内资金、“准财政”资金（城投债、国开行）和PPP资金。
• 城投企业投资占基建投资的比重约为69%，是当前基建投资的主要支撑力量。

资金来源分析

• 预算内资金：主要来源于税收、财政赤字和政府性基金，预计2018年预算内资金支撑基建投资约4万亿，占总支出比重为18%。
• 准财政资金：
  • 城投债净融资量预计在8千到1万亿之间，高于2017年的5000亿元。
  • 国开行等政策性银行的基建类贷款预计小幅反弹，对基建形成支撑。
• PPP资金：受政策限制，PPP落地率和投资额均出现下滑，预计2018年PPP实际投资额约为1.8万亿，增速下降至3%左右。

基建投资重点领域

• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：增速有所放缓，但“煤改气”政策推动天然气消费，带动相关投资。
• 交通运输、仓储和邮政业：铁路、公路、城市轨道交通和航空机场仍是重点，其中铁路和公路投资增速保持稳定。
• 水利、环境和公共设施管理业：成为2018年基建投资增长的主要动力，生态保护和环境治理投资增速预计达到30%。

基建投资预测

基建投资结构变化

• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：投资占比逐渐萎缩。
• 交通运输、仓储和邮政业：投资保持稳定增长。
• 水利、环境和公共设施管理业：投资占比显著上升，成为增长主力。
• 生态保护和环境治理：投资增速预计达到30%，未来增长空间较大。

基建投资未来趋势

• 资金来源支撑：预算内资金平稳，城投债和国开行融资反弹，将支撑基建投资。
• 政策影响：规范隐性债务、PPP和非标融资，对基建投资形成一定抑制，但不会造成失速。
• 结构性机会：建议关注公共设施管理和环保领域，这些行业将成为未来基建投资的重点。

基建投资展望

• 2018年基建投资预计增长13%-15%，略低于2017年，但不会失速。
• 城投债和国开行融资反弹将对基建形成利好。
• 水利、环保和公共设施管理领域将成为投资增长的亮点。

行业及公司评级

估值方法的局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果存在差异。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师信息

• 张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任中信证券首席宏观分析师及香港金融管理局高级经济学家。
• 郭永斌：联系人，提供进一步咨询。

结论

2018年基建投资将受到政策规范和金融监管的影响，但城投债和国开行等“准财政”资金的反弹将有效支撑投资增长。尽管PPP模式趋于萎缩，但对整体基建影响有限。因此，基建投资不会失速，且在水利、环保和公共设施管理等领域的投资将显著增长，存在结构性投资机会。