基建投资：四面楚歌，会有多糟？-20180110-光大证券-16页-1mb

基建投资：四面楚歌，会有多糟？总结

核心内容

本文主要分析了2018年中国基建投资所面临的资金来源限制及未来发展趋势。尽管政府对地方政府隐性债务、城投企业融资和PPP模式进行了规范和限制，但整体来看，基建投资不会出现“失速”现象，预计增速在13%-15%之间，略低于2017年，但仍在可控范围内。

主要观点

• 基建投资面临多重限制：政府自2014年起持续规范隐性债务，城投企业不再享有隐性担保，PPP模式受到严格监管，导致基建投资面临一定的资金压力。
• 基建投资资金来源分析：
  • 预算内资金：包括税收、财政赤字和政府性基金赤字，预计2018年预算内资金仍可支撑基建投资。
  • 准财政资金：主要包括城投企业发债融资和国开行等政策性银行贷款，预计2018年将有所反弹。
  • PPP资金：受政策影响，PPP落地率和实际投资额将有所下滑，但其对基建整体影响有限。
• 基建投资重点领域：
  • 道路交通运输、水利管理、生态环保、公共设施管理等领域为2018年重点发展方向。
  • 环保领域尤其是“煤改气”项目成为关注焦点。
• 城投债净融资量预计反弹：受政策调整和地方政府置换债减少的影响，预计2018年城投债净融资量将在8000亿元至1万亿元之间，高于2017年的5000亿元。
• 国开行“准财政”资金小幅反弹：国开行对基建类贷款维持在50%左右的占比，预计2018年政策性金融债净融资量将有所回升，对基建形成支撑。

关键信息

一、基建投资现状

• 2017年1-10月基建投资累计增速降至15.31%，为2013年以来最低。
• 基建投资增速放缓主要由于要素禀赋变化，资本边际回报下降，劳动力成本上升。

二、资金来源分析

• 预算内资金：2018年预算内狭义财政赤字预计在3%以上，包含政府性基金的财政赤字或达4.8%。
• 准财政资金：
  • 城投债净融资量预计在8000亿元至1万亿元之间。
  • 国开行基建类贷款预计维持在50%左右，净融资量预计反弹。
• PPP资金：受政策规范影响，PPP落地率和投资额将大幅下滑，预计2018年实际投资额为1.8万亿元，增速下滑至3%左右。

三、2018年基建投资重点领域

四、投资预测与情景分析

• 基准情形：城投净融资量为1万亿元，PPP投资为1.8万亿元，基建投资增速为14.0%。
• 悲观情形：城投净融资量为0.8万亿元，PPP投资为1.7万亿元，基建投资增速为13.1%。
• 乐观情形：城投净融资量为1.2万亿元，PPP投资为2万亿元，基建投资增速为15.0%。
• 总体预测：2018年基建投资增长在13%-15%之间，不会失速。

结论

尽管基建投资面临“四面楚歌”的局面，但由于城投债和国开行“准财政”资金的反弹，基建投资仍能保持稳定增长。未来投资应重点关注水利、环保和公共设施管理等领域，这些领域在政策支持下具有较大的发展潜力。