20221207-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_杭氧特气引入战略投资者_电子特气有望加快发展_10页_1mb

报告摘要

杭氧股份近期通过全资子公司衢州杭氧特种气体有限公司的增资扩股引入战略投资者，标志着其在特种气体业务领域的重要进展。此次混改不仅优化了资本结构，还提升了技术研发实力和市场化运作水平，为特气业务的快速发展奠定基础。

战略投资者引入：杭氧特气引入A类战略投资者杭州原芯企业管理咨询有限公司和B类战略投资者杭州微同股权投资合伙企业及科政策源（重庆）私募股权投资基金合伙企业组成的联合体。原芯公司以其持有的西亚特电子和万达气体股权参与出资，杭氧特气注册资本由3,000万元增至5,254.36万元。
股权结构变化：增资完成后，杭氧股份仍为杭氧特气第一大股东，持股比例57.09%。其他投资者包括杭州微同（15.78%）、科政策源（3.16%）、杭州原芯（20.20%）和杭州国佑（3.77%）。
市场拓展与业务增长：杭氧股份正朝着中国工业气体龙头迈进，通过国产替代和产品升级，提升在第三方市场的占有率。预计2025年第三方存量市场占有率将提升至30%-40%。
盈利能力提升：公司产品结构持续升级，电子特气等高附加值业务占比提升，盈利能力增强。气体业务收入占比预计在2025年将超过75%。
财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，三年复合增速为25%，对应PE分别为25/21/17倍。维持“买入”评级。

行业需求增长：
- 中国工业气体市场规模预计从2021年的1795亿元增长至2025年的2352亿元。
- 第三方外包市场比例预计从2021年的41%提升至2025年的45%。
- 中国人均气体消费量仅为西欧、美国等发达国家的30%-40%。
市场份额提升：
- 2021年杭氧股份在第三方存量市场占有率9%，增量市场占有率45%。
- 预计2025年第三方市场占有率将提升1倍，远期市场份额可达2021年的3-4倍（30%-40%）。
盈利能力提升：
- 气体业务收入占比持续提升，2025年预计超过75%。
- 零售气业务收入占比提升，盈利能力高于管道气。
- 电子特气业务收入占比持续提升，盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
主营收入	11878	14345	16628	19532
归母净利润	1194	1570	1871	2314
P/E	33	25	21	17

行业竞争风险及市场风险：
- 国际工业气体巨头在中国市场业务拓展，加剧行业竞争。
- 下游行业如钢铁、化工、冶金等与宏观经济密切相关，经济波动可能影响公司业绩。
产品价格波动风险：
- 特种气体国产化提升，可能导致成熟产品价格波动。
- 技术突破及下游产业发展趋势变化可能影响供需关系。

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	9228	11125	12425	13949
非流动资产	6819	7277	7697	8069
资产总计	16047	18403	20122	22017
流动负债	6000	6679	7182	7584
非流动负债	2192	2596	2599	2602
负债合计	8192	9275	9781	10186
少数股东权益	532	641	771	932
归属母公司股东权	7324	8487	9570	10899