20221208-天风证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧特气引入战投落地_电子特气加速布局_有望开启全新增长曲线_4页_721kb

杭氧股份（002430）总结

核心内容

杭氧股份通过引入战略投资者，进一步推进其特种气体业务的布局，特别是在电子特气领域。此举旨在提升公司在半导体等高附加值市场的竞争力，并增强其整体盈利能力。

战投引入情况

• 时间：2022年12月7日，杭氧股份发布公告，拟通过公开挂牌和协议方式引入战投。
• 投资者类型：
  • A类投资者：杭州原芯（产业战略投资者）
  • B类投资者：杭州微同和科改策源组成的联合体（财务战略投资者）
• 股权结构：
  • 杭氧股份持股：57.09%
  • 杭州原芯持股：20.20%
  • 杭州微同股权投资持股：15.78%
  • 科改策源（重庆）私募股权投资基金持股：3.16%
  • 杭州国佑资产持股：3.77%
• 交易对价：
  • 杭州原芯：浙江西亚特电子材料100%股权（作价2.21亿元）、杭州万达气体50.3%股权（作价4728.2万元）
  • 杭州微同：2.09亿元货币
  • 科改策源：4188.18万元货币
  • 国佑资产：4995.54万元货币
• 收购万达气体剩余股权：
  • 杭氧特气以4671.8万元货币收购杭州原芯实际控人持有的万达气体49.7%股权，收购完成后将持有万达气体100%股权。

主要观点

1. 优质资产引入，拓展产品线

• 浙江西亚特电子材料：

  • 年产能力：2790吨电子级电子材料气体
  • 2021年收入：6651.28万元，净利润率：13.47%
  • 产品类型：包括特种气体（如三氯硅烷TCS、二氯硅烷DCS、硅烷、三氟化氮、氯化氢）、混合气体（如硅烷+氩气、氢气+氖气、乙硼烷+氢气）及超纯电子气体（如氧、氮、氩、氖、氦、二氧化碳）
  • 应用于：半导体、LCD面板、LED、晶粒太阳能等领域
  • 历史背景：2018年入选中芯国际电子特气的国内备选供应商名单

• 杭州万达气体：

  • 2021年收入：4677.48万元，净利润率：15.93%
  • 项目进展：2022年3月“年充装61.4万瓶工业级、食品级、医用级、电子级气体”项目竣工
  • 作用：利用其现有客户渠道，快速切入半导体领域

2. 产业链协同，利润分配可控

• 杭氧特气的原料气仍依赖母公司杭氧股份，因此在利润分配上杭氧股份有调整空间。
• 氪、氙精炼提取项目于2022年下半年完工，短期有望享受供需错配下的价格红利，长期依靠空分设备体量优势提升市场份额。

3. 混合所有制改革，优化管理

• 引入B类财务战略投资者，有助于借助其丰富的国企改革经验和资源整合能力，推动杭氧特气在团队建设、产品研发及商业化落地等方面的发展。
• 关联企业国佑资产通过不公开协议增资，有助于提升杭氧特气在规范运作、合规管理和风险控制方面的能力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为15.73亿元、20.53亿元、25.81亿元
  • 对应PE分别为25.35倍、19.42倍、15.45倍
• 投资评级：维持“买入”评级

关键信息

• 行业：机械设备/专用设备
• 当前价格：40.5元
• 目标价格：未提供
• 基本数据：
  • A股总股本：984.54百万股
  • 流通A股股本：964.29百万股
  • A股总市值：39,873.91百万元
  • 流通A股市值：39,053.66百万元
  • 每股净资产：8.23元
  • 资产负债率：52.48%
• 风险提示：
  • 气体价格波动
  • 并购协同效应不及预期
  • 市场竞争加剧

财务预测摘要

估值比率

总结

杭氧股份通过引入战略投资者，加速电子特气布局，拓展特种气体产品体系，增强在半导体领域的竞争力。同时，通过收购万达气体剩余股权，实现对相关业务的整合，进一步提升公司盈利能力。公司深耕全环节，确保原料气供应，利于利润分配的稳定性。混合所有制改革推动管理优化，提升整体运营效率。盈利预测显示公司未来三年有望实现稳步增长，维持“买入”评级。