20210114-华泰证券-杭氧股份-002430.SZ-太原杭氧竞拍成功_再添成长动能_6页_314kb

杭氧股份（002430）研究报告总结

核心内容

杭氧股份（002430）作为国内工业气体领域的领先企业，近期在太原杭氧竞拍成功5.52万方空分装置，进一步增强了其气体业务的成长潜力。公司已进入经营现金流与资本支出良性“内循环”的第二发展阶段，具备较强的扩张能力和盈利预期。

主要观点

• 气体业务持续扩张：公司通过一系列项目落地，如承德二期、济源国泰二期、广东河源德润钢铁、河北旭阳化工、广东南方东海钢铁、阳煤太化等，累计新增产能约21.7万方，显著提升气体业务的长协项目储备。
• 成长性超越周期性：随着存量项目带来的稳定现金流，公司能够持续投入新项目，进入以成长驱动为主的阶段。同时，受益于后工业化时代第三方气体服务市场的增长，公司成长性有望显著提升。
• 零售市场景气上行：2020年以来，工业复苏带动零售气价及需求上升，预计2021年零售市场将保持同比景气。公司通过区域平台建设，零售业务具备较大增量弹性。
• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年EPS分别为0.88/1.11/1.39元，对应PE分别为33.38/26.38/21.00倍。结合可比公司2021年PE均值31倍，公司具备一定估值优势，给予2021年目标PE32倍，维持目标价35.52元，维持“买入”评级。

关键信息

项目进展与产能提升

• 太原杭氧成功竞拍5.52万方空分装置，资产交割后将为阳煤太化提供20年工业气体服务。
• 2020年8月以来，公司新增多个气体项目，合计产能约21.7万方，显著增强市场竞争力。

财务表现

• 营业收入：预计2020-2022年分别为9,718/10,848/12,804百万元，年均增长18.70%。
• 净利润：预计2020-2022年分别为846.09/1,071/1,345百万元，年均增长26.55%。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.88/1.11/1.39元。
• PE：2020-2022年分别为33.38/26.38/21.00倍。
• PB：2020-2022年分别为4.38/3.84/3.31倍。
• EV/EBITDA：2020-2022年分别为17.93/14.28/11.24倍。

成长与盈利能力

• 毛利率：2020-2022年分别为22.15%/23.23%/23.65%，持续提升。
• 净利率：2020-2022年分别为9.38%/10.64%/11.32%，盈利能力增强。
• ROE：2020-2022年分别为13.12%/14.56%/15.75%，成长性逐步提升。
• ROIC：2020-2022年分别为13.29%/16.37%/20.91%，资本回报率持续改善。

风险提示

• 零售气价下行风险
• 新建项目投产不及预期
• 化工、冶金等下游行业超预期下行
• 现代煤化工项目推进不及预期
• 半导体等新兴下游拓展进程不及预期
• 股东减持引起短期股价波动的风险

估值与投资建议

• 目标价格：35.52元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 可比公司估值：2021年PE均值31倍，公司竞争力领先，给予32倍PE，目标价35.52元。

公司基本资料

结论

杭氧股份已从周期性业务转型为成长性驱动型企业，具备强劲的盈利能力和市场拓展潜力。随着零售市场复苏及项目储备增加，公司未来增长空间广阔。维持“买入”评级，目标价35.52元。