20171229-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份深度报告_下游需求回暖_业绩拐点可期_27页_2mb

杭氧股份深度报告总结

核心内容概览

杭氧股份（002430）作为国内空分设备行业的龙头企业，受益于下游行业回暖，尤其是煤化工和传统冶金、石化行业需求的回升，公司业绩有望迎来拐点。同时，公司工业气体业务持续快速增长，正逐渐成为其主要利润来源。报告首次给予“买入”评级，并对2017-2019年公司净利润进行了预测。

主要观点

• 行业复苏与业绩改善：煤化工行业在2016年后开始复苏，环保政策放宽，审批权下放，项目进展加速，带动空分设备需求。
• 空分设备市场地位：杭氧股份在大中型空分设备市场占有率超过50%，是行业龙头。
• 气体业务增长：公司气体业务收入和利润持续增长，预计未来将成长为公司主要业务板块。
• 光伏行业带动氩气需求：光伏行业景气度提升，带动氩气需求增长，进而推动氩气价格上涨，为公司带来业绩弹性。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为3.55亿元、7.28亿元和9.66亿元，对应EPS分别为0.37元、0.75元和1.00元。

关键信息

1. 煤化工行业复苏

• 政策变化：2016年起环保部对煤化工项目审批明显放宽，审批权下放至地方，项目进展有望加速。
• 投资规模：预计到2020年，煤化工总投资有望超过5000亿元，其中设备投资占约3000亿元，空分设备占煤化工投资的5%-7%，市场规模约250-350亿元。
• 经济性分析：
  • 煤制乙二醇：成本约4500元/吨，市场价在7500-7900元/吨，盈利空间显著。
  • 煤制烯烃：成本约4400-9600元/吨，具有竞争力。
  • 煤制油：成本约5200元/吨，受益于消费税减免，盈利性明显改善。
  • 煤制气：成本在1.0-1.5元/立方米，具备成本优势，尤其在运输不便但煤炭资源丰富的地区。

2. 传统冶金与石化行业需求回暖

• 冶金行业：2016年起钢材和有色金属价格回升，带动老旧设备更新和技改需求。
• 石化行业：炼化行业加大投资，推动空分设备需求增长，预计带动空分设备需求约100亿元。
• 杭氧订单增长：2016年新签订单26亿元，同比增长一倍，预收账款开始回升。

3. 工业气体业务发展

• 市场需求：工业气体需求增长快于GDP，2016年全球工业气体市场规模为984亿美元，中国工业气体市场也快速增长。
• 杭氧气体业务：2016年气体业务收入32.91亿元，净利润1.20亿元，毛利率12%-15%，仍有提升空间。
• 供气模式：以长协管道气为主，占销售量80%以上，零售业务贡献约80%利润。
• 未来增长：随着项目折旧完成和管理能力提升，气体业务进入利润释放期，预计未来可实现百亿收入规模。

4. 光伏行业带动氩气需求

• 氩气应用：主要用于光伏硅片生产和不锈钢制造，占光伏行业需求的20%-30%。
• 市场情况：2016年液氩消耗量约300万吨，光伏行业需求约60万吨，价格大幅上涨，2017年上海地区液氩均价超过2000元/吨。
• 产能增长：预计2017-2019年单晶硅新增产能20GW，带动液氩需求增长，提升氩气价格，带来业绩弹性。

投资评级与盈利预测

报告首次给予“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。

结论

杭氧股份凭借其在空分设备制造领域的龙头地位和气体业务的快速成长，正迎来业绩拐点。随着煤化工和传统行业的复苏，以及光伏行业的带动，公司未来增长空间广阔，盈利潜力显著。