煤炭开采行业2020_年投资策略：四问四答看煤炭-20191216-广发证券-42页_1mb

煤炭开采行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年煤炭行业的投资策略，从能源需求、煤价走势、企业盈利与分红能力、效率与估值四个维度展开。整体结论认为，煤炭行业具备稳盈利、高股息的特性，龙头公司价值凸显，应重点关注中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等白马龙头。

主要观点

1. 能源及煤炭需求仍有潜力

• 全球能源需求：过去30年全球能源需求保持约2%的复合增速，与GDP增速呈中位数0.3-0.8的弹性系数。预计未来30年全球能源需求将小幅增长，中国作为主要增长点，预计未来10-20年能源需求复合增速在1.2%-1.5%。
• 中国能源需求：2012年以来，中国能源需求增速下降至2.6%，但弹性系数仍维持在0.4-0.6区间。电力需求弹性高于整体能源需求，2012-2018年社会用电量复合增速达5.5%，高于一次能源增速。
• 煤炭占比：过去20年全球煤炭占比小幅下降，但中国煤炭仍为主要能源，占比从74.7%下降至58.2%。预计未来10-20年煤炭需求增速将小幅下降，但总体仍保持稳定。

2. 煤价预计小幅下跌，供需基本平衡

• 2019年煤价下行：符合预期，主要由于需求增速回落和供给端产能释放受限。
• 2020-2022年供需情况：预计煤炭需求增速在1-2%，供给端年产量增长约5000-6000万吨，与需求基本匹配。
• 2020年煤价预测：长协中枢价格维持535元/吨，预计煤价小幅下跌至535-570元/吨中位水平。

3. 煤企盈利与分红具备持续性

• 盈利稳定性：煤炭上市公司占全行业产量约30%，盈利表现优于行业平均水平。2019年前三季度，28家煤炭开采公司合计归母净利和扣非后净利分别同比增长11.3%和7.0%。
• 现金流改善：经营性现金流净额处于2010年以来较好水平，资本开支下降50%。
• 股息率：煤炭板块股息率低于钢铁，但预计未来几年维持在5.0%左右，与国际能源龙头相比优势明显。

4. 煤企效率与估值优势明显

• 经营效率：国内煤炭公司盈利和现金流稳健性高于国际油气龙头，如神华在2015-2016年ROE仍达5%以上。
• 估值折价：国内煤炭公司PE(TTM)和PB(MRQ)处于历史低位，相较于国际能源公司更具吸引力。
• ROE与资产负债率：煤炭公司ROE普遍高于油气公司，资产负债率则更低。

关键信息

2020年行业表现

• 煤价趋势：2019年煤价整体下降，但煤炭企业盈利保持增长。
• 重点公司表现：
  • 中国神华：2019年10月收盘价17.28元，合理价值23.00元，PE 7.51倍，PB 0.92倍。
  • 陕西煤业：2019年10月收盘价8.58元，合理价值11.06元，PE 7.37倍，PB 1.48倍。
  • 兖州煤业：2019年10月收盘价9.46元，合理价值13.90元，PE 5.44倍，PB 0.75倍。
  • 潞安环能：2019年11月收盘价6.91元，合理价值9.80元，PE 6.51倍，PB 0.74倍。

风险提示

• 下游需求低于预期
• 进口煤过快增长
• 各煤种价格超预期下跌
• 各公司成本费用过快上涨

总体结论

• 煤炭行业具备稳盈利、高股息的特性，未来3年供需基本平衡，煤价小幅下跌。
• 国内煤炭龙头公司经营效率高、盈利能力强、估值折价明显，价值凸显。
• 建议重点关注中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等白马龙头。

估值与财务指标概览

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-16