煤炭开采行业2020年投资策略：四问四答看煤炭20191216-广发证券-42页_1mb

报告摘要

煤炭开采行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年煤炭行业的投资策略，重点围绕能源及煤炭需求潜力、煤价走势、企业盈利与分红的持续性、以及行业效率与估值评估四个核心问题展开。

主要观点

能源需求仍具潜力：过去30年全球能源需求保持约2%的复合增速，尽管经济增长放缓，但煤炭需求仍相对稳定，尤其电力行业需求弹性较高。
煤价小幅下行趋势：2019年煤价下行符合预期，2020年煤价预计小幅下跌至535-570元/吨，供需基本平衡，整体表现好于预期。
盈利与分红稳健：煤炭企业盈利稳定，部分公司因资源和成本优势表现更优，现金流恢复至较好水平，股息率处于较高水平，整体分红政策稳定。
行业效率与估值优势：国内煤炭龙头公司经营效率和盈利能力高于国际油气公司，估值处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

问题1：能源及煤炭需求还有潜力么？

全球能源需求在过去30年保持稳健增长，与GDP增速呈0.3-0.8的弹性系数，2020年后预计仍维持小幅增长。
中国能源需求与GDP增速弹性系数下降至0.4-0.6，但未来10-20年仍将保持约1.2%-1.5%的复合增速。
煤炭需求占比虽小幅下降，但仍是我国能源结构中的主要部分，电力需求弹性更高，保持稳定增长。

问题2：煤价会大幅下降么？

2019年煤价下行符合预期，主要由于需求增速回落和供给端产能释放。
预计2020-2022年煤炭需求增速为1%-2%，供给端年产量增长约5000-6000万吨，供需基本匹配。
2020年长协煤价中枢维持在535元/吨，煤价或小幅下跌至535-570元/吨，但整体表现优于预期。

问题3：企业盈利与分红可以持续么？

煤价稳定及长协销售占比提升，使多数上市公司盈利不受大影响。
煤炭上市公司占全行业产量约30%，盈利水平较高，现金流恢复至较好水平，资本开支下降50%。
股息率处于各行业前列，仅略低于钢铁板块，未来股息率有望维持在5.0%左右。

问题4：如何评估煤企的效率与估值？

国内煤炭公司经营效率和盈利能力高于国际油气公司，ROE表现更好，资产负债率更低。
国内煤炭公司估值处于历史低位，PE和PB均低于国际能源龙头，具备投资价值。

总体结论

煤炭行业稳盈利、高股息，龙头公司价值凸显，建议重点关注中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能等白马龙头。
2019年以来煤价下跌，但企业盈利保持增长，行业韧性较强，未来估值有望提升。

风险提示

下游需求低于预期
进口煤过快增长
各煤种价格超预期下跌
各公司成本费用过快上涨

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2019-12-16

重点公司财务分析（单位：元/股）

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值 | EPS(元) 2019E | EPS(元) 2020E | PE(x) 2019E | PE(x) 2020E | PB(x) 2019E | PB(x) 2020E | ROE(%) 2019E | ROE(%) 2020E |
|----------|----------|------|------------|--------------|------|----------|-------------|-------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|
| 中国神华 | 601088.SH | RMB | 17.28 | 2019/10/29 | 买入 | 23.00 | 2.30 | 2.30 | 7.51 | 7.51 | 0.92 | 0.82 | 12.23 | 10.92 |
| 陕西煤业 | 601225.SH | RMB | 8.58 | 2019/10/30 | 买入 | 11.06 | 1.16 | 1.23 | 7.37 | 7.00 | 1.48 | 1.32 | 20.15 | 18.81 |
| 兖州煤业 | 600188.SH | RMB | 9.46 | 2019/10/28 | 买入 | 13.90 | 1.74 | 1.78 | 5.44 | 5.32 | 0.75 | 0.68 | 13.79 | 12.80 |
| 潞安环能 | 601699.SH | RMB | 6.91 | 2019/11/22 | 买入 | 9.80 | 0.98 | 1.06 | 7.07 | 6.51 | 0.74 | 0.67 | 10.53 | 10.25 |
| 中国神华 | 01088.HK | HKD | 15.5 | 2019/10/29 | 买入 | 19.70 | 2.30 | 2.30 | 6.06 | 6.06 | 0.74 | 0.66 | 12.23 | 10.92 |
| 兖州煤业股份 | 01171.HK | HKD | 7.01 | 2019/10/28 | 买入 | 10.50 | 1.74 | 1.78 | 3.63 | 3.55 | 0.50 | 0.45 | 13.79 | 12.80 |