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行业研究总结：煤炭需求的八问八答

核心内容概览

本报告深入分析了煤炭需求的多个维度，包括价格驱动因素、内生需求波动、外生需求影响、出口依存度、水电相关性、新能源与新兴产业对煤炭需求的影响，以及国外经验对我国的启示。同时，报告提出了投资建议与风险分析，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 煤炭需求的驱动因素

• 价格波动原因：上半年煤炭价格高企，主要受国外动力煤价格上涨带动，而天然气价格的上涨是根本原因。
• 内生需求波动：主要来源于地产和基建。2021年地产和基建分别贡献了21%和11%的煤炭需求。
• 外生需求波动：主要由水电和出口影响。水电发电量下降会带动煤炭需求上升，出口则通过下游行业间接影响煤炭需求。
• 出口依存度：2020年我国煤炭（直接和间接）出口依存度为6.29%，虽然直接出口量少，但出口对煤炭需求仍有显著影响。

2. 新兴产业与煤炭需求

• “十四五”期间，新兴产业（数据中心、新能源车、5G基站、光伏、电子制造）将推动全社会用电量增长，进而带动煤炭需求增长。
• 预计2021-2025年期间，新兴产业用电量年均复合增速达13%，2025年其在全社会用电量中的占比将提升至15.3%。

3. 水电与煤炭需求的替代关系

• 水电与火电存在替代关系，水电每下降1%，煤电需提升0.22%，从而带来煤炭需求0.11%的增量。
• 2021年水电发电量同比下降2.5%，带动煤炭需求增长约1.5%。
• 水电装机增速长期偏低，2016-2020年平均增速低于5%，未来需关注水电出力变化。

4. 国外经验对我国的启示

• 美国和日本在地产新开工达峰后，人均煤炭消费量仍持续增长，说明煤炭需求可由其他因素（如能源结构变化、新兴产业）推动。
• 美国煤炭需求在2028年可能达峰，我国也预计在2028年达到煤炭需求峰值。

5. 煤炭价格与天然气价格的关系

• 煤炭与天然气价格高度相关，天然气价格上涨将支撑煤炭价格。
• 2022年俄罗斯天然气出口量大幅下降，导致全球天然气供需紧张，间接推高煤炭价格。

6. 煤炭供给曲线趋势

• 受“双碳”政策影响，煤炭供给增长受限，供给曲线趋于陡峭。
• 小幅需求增长即可支撑高煤价，有利于业务稳定、分红比例高的动力煤企业。

投资建议

• 短期：2023年煤炭需求有望好于2022年，主要受地产和基建需求支撑，以及水电发电量下降的影响。
• 中长期：新兴产业推动用电量增长，煤炭需求仍有望上升，建议关注相关行业的发展。
• 重点推荐：中国神华等业务稳定、分红比例高的动力煤企业。

风险分析

• 政府调控煤价的风险。
• “稳增长”政策对地产、基建带动作用不及预期。
• 海外煤价大幅下跌。
• 电力消费弹性系数失灵，可能影响煤炭需求预测。

创新点

• 对煤炭下游需求进行穿透分析，将煤炭的最终流向进行汇总，测算地产和基建对煤炭需求的影响。
• 研究煤炭的直接和间接出口依存度，发现其对煤炭需求的影响在6%左右。

未来展望

• 2025年电力用煤需求预计增长1亿吨。
• 煤炭需求将在2028年达峰，供给曲线更加陡峭，煤价有望维持高位。

关键数据

• 2021年我国煤炭消费量占全球能源总消费量的14.6%。
• 2022年1-7月俄罗斯天然气出口至欧洲同比下降39%。
• 2021年新兴产业用电占比为10.9%，预计2025年将提升至15.3%。
• 2022年1-7月水电发电量同比增长16.7%，但预计2023年将有所下降。

图表与数据来源

• 图1：粘结指数处于中间的煤种可以两用。
• 图2-3：我国煤炭进口量占全球煤炭总产量的4%左右，是最大煤炭进口国。
• 图4：海外炼焦煤与动力煤价格比值处于极值水平。
• 图5-6：国内外炼焦煤、动力煤价格走势。
• 图7-8：全球石油、天然气、煤炭发电占比。
• 图9-10：天然气、煤炭、原油价格走势对比。
• 图11-13：俄罗斯天然气出口情况、欧洲依赖程度。
• 图14-21：水电发电量与火电发电量的替代关系、煤炭需求拆分。
• 图22-23：地产、基建对煤炭需求的影响。
• 图24-29：水电季节性、利用小时数、出库流量等。
• 表1-10：各煤种价格、出口依存度、电力结构等。

总结

煤炭需求受多因素影响，包括地产、基建、水电、出口等。尽管短期面临地产和基建需求下降的压力，但中长期来看，新兴产业推动用电量增长，将支撑煤炭需求。同时，俄罗斯天然气出口减少对全球能源供需造成影响，支撑煤炭价格。在“双碳”政策背景下，煤炭供给增长受限，价格有望维持高位，建议关注业务稳定、分红比例高的企业。