20191216-广发证券-煤炭开采行业：2020年投资策略：四问四答看煤炭_42页_1mb

报告摘要

煤炭开采行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告围绕煤炭行业2020年的投资策略，从能源及煤炭需求潜力、煤价走势、企业盈利与分红能力、以及行业效率与估值四个方面进行分析，指出煤炭行业在当前经济环境下仍具有一定的投资价值，特别是行业龙头公司。

主要观点

能源需求潜力：过去30年全球能源需求保持约2%的复合增速，2020年之后预计仍维持小幅增长，中国作为主要增长点。电力作为煤炭的主要下游，需求弹性高于整体能源需求，未来2-3年需求有望维持基本平稳。
煤价走势：2019年煤价下行符合预期，预计2020-2022年煤炭需求增速为1-2%，供给端预计增长约5000-6000万吨，供需基本匹配。2020年长协价格维持在535元/吨，煤价或小幅下跌至535-570元/吨区间。
企业盈利与分红：煤炭企业盈利和现金流稳健，部分公司因资源优质、成本低而更具优势。板块股息率较高，预计维持在5.0%左右，具备较高的分红能力。
行业效率与估值：国内煤炭公司相比国际油气龙头，经营效率更高，盈利更稳定，资产负债率更低。当前估值处于历史低位，PB低于1，未来有提升空间。

关键信息

问题1：能源及煤炭需求还有潜力么？

全球能源需求在过去30年中保持约1.9%的复合增速，尽管经济增速放缓，但需求仍相对稳定。
中国能源需求增速维持在2-3%，占全球能源需求增长的34%。尽管煤炭在一次能源中的占比有所下降，但仍是主要能源来源。
电力需求弹性高于整体能源需求，2012年以来电力需求仍保持5.5%的复合增速，高于一次能源的2.6%。
未来10-20年，全球能源需求预计增长约1.2%-1.5%，中国为主要增长引擎。

问题2：煤价会大幅下降么？

2019年煤价小幅下行，主要由于需求回落和供给端产能释放。
2020-2022年供需基本平衡，煤价或小幅下跌至535-570元/吨区间。
煤价走势与下游行业需求密切相关，电力、钢铁、建材等需求增长支撑煤价。
2020年长协价格维持在535元/吨，预计未来三年煤价基本平稳。

问题3：煤企盈利和分红可以持续么？

煤炭企业盈利稳定，部分公司因成本低和资源优质，盈利能力更强。
经营性现金流恢复至历史较好水平，资本开支下降50%，企业现金流能力提升。
板块股息率较高，仅略低于钢铁板块，未来股息率有望维持在5.0%左右。
煤价平稳或略降，不影响企业盈利，龙头企业表现优于行业平均水平。

问题4：如何评估煤企的效率和估值？

国内煤炭公司相比国际油气龙头，盈利和现金流更稳健，经营效率更高。
2015-2016年，多数油气公司出现亏损，而神华等煤炭公司仍保持较高ROE。
当前国内煤炭公司估值处于历史低位，PE和PB均低于国际能源龙头。
股息率在5.0%以上，对标国际能源龙头表现不俗。

总体结论

煤炭行业具备稳盈利和高股息的特征，龙头企业如中国神华、陕西煤业、兖州煤业、潞安环能价值凸显。
建议重点关注这些白马龙头，未来板块估值有望提升。

风险提示

下游需求低于预期
进口煤过快增长
各煤种价格超预期下跌
各公司成本费用过快上涨

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2019-12-16

重点公司估值和财务分析（节选）

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 评级 | 合理价值 | 2019E EPS | 2020E EPS | 2019E PE | 2020E PE | 2019E PB | 2020E PB | 2019E ROE | 2020E ROE |
|----------|----------|------|-------------|------|----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|----------|-----------|-----------|
| 中国神华 | 601088.SH | RMB | 17.28 | 买入 | 23.00 | 2.30 | 2.30 | 7.51 | 7.51 | 0.92 | 0.82 | 12.23 | 10.92 |
| 陕西煤业 | 601225.SH | RMB | 8.58 | 买入 | 11.06 | 1.16 | 1.23 | 7.37 | 7.00 | 1.48 | 1.32 | 20.15 | 18.81 |
| 兖州煤业 | 600188.SH | RMB | 9.46 | 买入 | 13.90 | 1.74 | 1.78 | 5.44 | 5.32 | 0.75 | 0.68 | 13.79 | 12.80 |
| 潞安环能 | 601699.SH | RMB | 6.91 | 买入 | 9.80 | 0.98 | 1.06 | 7.07 | 6.51 | 0.74 | 0.67 | 10.53 | 10.25 |