20210328-首创证券-宏达电子-300726.SZ-公司简评报告_军工钽电容需求旺盛_多业务线共驱高增长_4页_815kb

宏达电子（300726）总结

核心内容

宏达电子是一家专注于军工电子元器件制造的企业，其核心产品包括钽电容和非钽电容，近年来在军工需求旺盛及非钽业务快速增长的双重驱动下，实现了业绩的显著提升。2020年公司营业收入达到14亿元，同比增长66%，归母净利润为4.84亿元，同比增长65%。分析师邹序元首次覆盖该股，给予“买入”评级，并预计公司未来三年将持续保持高增长态势。

主要观点

1. 钽电容业务表现稳健

   • 2020年钽电容产品营收为8.57亿元，同比增长43.14%，占总营收的61%。
   • 钽电容业务中，非固体电解质钽电容器和固体电解质钽电容器分别实现收入4.94亿元和3.63亿元，同比增长分别为42.8%和43.7%。

2. 非钽业务增速爆发

   • 非钽电容业务2020年营收达5.44亿元，同比增长121.76%，占总营收的38.8%。
   • 微电路模块收入1.14亿元，同比增长109.43%；陶瓷电容收入1.22亿元，同比增长62.19%。

3. 管理能力提升与资质齐全

   • 2020年期间费用率降至26.22%，同比降低1.81个百分点，显示公司运营效率提高。
   • 研发投入同比增长47.45%，首次有186万元资本化，凸显公司对技术创新的重视。
   • 公司拥有7条军品认证线，涵盖钽电容、MLCC、电感、电阻、射频隔离器和环行器等产品，2020年12月通过航天科技五院PCS认证，进一步巩固产品地位。

4. 增长逻辑清晰

   • 国产化替代及军转民是军工电子行业的重要增长动力，公司受益于5G、新能源汽车、AI等新兴行业对电子元器件的高需求。
   • 海外供应链受疫情影响，大量订单转向国内厂商，推动公司民品业务规模大幅增长。

5. 盈利预测乐观

   • 预计2021-2023年公司净利润分别为6.9亿、9.3亿和13.4亿，对应PE分别为36倍、27倍和19倍。
   • 公司营收和净利润增速分别为38.6%、44.7%、33.0%和44.4%，成长性显著。

关键信息

• 财务指标亮点

  • 2020年毛利率为69.1%，净利率为34.5%，ROE为22.9%，ROIC为23.4%。
  • 2021-2023年，毛利率预计逐步提升至73.8%，净利率稳定在35.4%-35.8%之间。
  • 资产负债率从25.6%下降至13.4%，显示公司财务结构优化。

• 现金流与资产变化

  • 2020年经营活动现金流为256.6百万元，2021-2023年预计持续增长。
  • 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，预计2023年资产总计将达5599.6百万元。

• 估值与投资建议

  • 当前市盈率（PE）为52.6倍，市净率（PB）为12.04倍。
  • 预计2023年PE将降至18.9倍，估值逐步下降，但成长性强劲，维持“买入”评级。

评级说明

• 投资建议以报告发布后6个月内市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”评级。
• 公司具备良好的增长潜力和财务健康度，有望在军工及民用电子元器件市场中持续受益。

分析师简介

邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，拥有10年证券研究经验及5年证券投资经验。

分析师声明与免责声明

• 本报告反映分析师独立、客观和公正的研究观点，结论不受任何第三方影响。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险，必要时咨询专业顾问。
• 本报告由首创证券制作，具有证券投资咨询业务资格，不保证信息的准确性或完整性。

总结

宏达电子凭借军工钽电容业务的稳定增长与非钽业务的爆发式增长，业绩持续向好。公司在管理能力、研发投入和资质认证方面表现突出，具备较强的市场竞争力。未来三年，公司有望受益于军工需求增长和民用电子元器件国产化替代趋势，实现持续高增长。分析师首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年净利润增长显著，估值逐步下降，具备长期投资价值。