20210328-天风证券-宏达电子-300726.SZ-全年业绩显著增长_非钽业务有望延续高增速_4页_831kb

报告摘要

宏达电子（300726）总结

核心内容

宏达电子在2020年实现了显著的业绩增长，其营业收入和归母净利润均同比增长超过65%，显示出公司在军工电子领域的强劲表现。公司作为军用钽电容的核心供应商，不仅在传统产品上保持优势，还在非钽业务领域快速扩张，为未来发展提供了新的增长点。

主要观点

业绩增长显著：2020年公司实现营业收入14.01亿元，同比增长65.97%；归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%；扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长78.68%。第四季度营收和净利润增速进一步提升，分别达到115.49%和179.81%。
盈利能力增强：毛利率提升至69.15%，较去年同期增长2.42个百分点；ROE为25.23%，同比增长7.47个百分点，显示出公司盈利能力显著增强。
非钽业务扩张迅速：非钽业务营收占比达38.8%，整体增速为122%。主要产品包括微电路模块、陶瓷电容器等，其中微电路模块营收1.14亿元，同比增长109.43%；陶瓷电容器营收1.22亿元，同比增长62.19%。
产品线扩展与市场拓展：公司通过孵化模式不断拓展产品线，包括高能混合钽电容器、高分子钽电容器等新一代产品，并计划建设5G元器件生产基地，以及收购成都卓芯科技以发展射频芯片业务。
长期增长前景良好：“十四五”期间，随着我国武器装备采购的提升，高性能钽电容需求有望增长，公司有望在军品领域保持高增长。同时，非钽业务的持续拓展将为公司带来更广阔的发展空间。

关键信息

财务数据与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	844.04	1,400.86	2,178.51	3,031.01	4,037.40
净利润（百万元）	292.99	483.78	742.87	998.32	1,330.91
EPS（元/股）	0.73	1.21	1.86	2.50	3.33
市盈率（P/E）	88.76	53.76	35.01	26.05	19.54
市净率（P/B）	14.81	12.31	9.84	7.63	5.76
EV/EBITDA	21.93	39.45	27.70	19.96	15.08

盈利预测与评级

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.43亿元、9.98亿元、13.31亿元，对应EPS为1.86元、2.50元、3.33元。
估值：对应PE分别为35.01倍、26.05倍、19.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 武器装备采购不达预期；
- 非钽业务发展不达预期；
- 军品业务毛利率存在下降风险。

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	66.73%	69.15%	70.36%	69.77%	69.49%
ROE	16.69%	22.89%	28.10%	29.27%	29.50%
资产负债率	8.96%	25.60%	16.61%	19.22%	16.09%
流动比率	10.91	4.13	5.68	4.97	6.28
速动比率	8.65	3.11	4.24	3.55	4.46

总结

宏达电子在2020年实现了显著的业绩增长，受益于军工电子市场的旺盛需求和公司规模效益的显现。公司不仅在传统钽电容业务上保持领先地位，还通过孵化模式快速拓展非钽业务，形成多元化产品结构。随着“十四五”期间武器装备采购的提升，公司有望在军品领域持续高增长，同时非钽业务的扩张将进一步提升整体盈利能力。公司未来三年的盈利预测显示，其EPS和PE持续上升，维持“买入”评级。然而，公司也面临武器装备采购不达预期、非钽业务发展不达预期以及军品业务毛利率下降等风险。

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