深度报告-20201230-东吴证券-宏达电子-300726.SZ-高可靠钽电容龙头_多业务齐头并进_30页_2mb

宏达电子总结

核心内容

宏达电子是一家专注于高可靠钽电容器及其他电子元器件的高新技术企业，主要服务于军工电子领域，同时积极拓展民品市场。公司具备较强的市场竞争力和稳定增长能力，是军用钽电容领域的龙头企业。

主要观点

• 军工电子行业前景广阔：我国军费预算持续增长，2020年达到1.27万亿元，占GDP比重仍低于主流国家，国防信息化和现代化建设将推动军工电子行业快速发展。
• 高可靠钽电容市场领先：公司产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达等军事领域，拥有七条高可靠贯标认证生产线，技术领先。
• 非钽业务快速增长：公司积极拓展MLCC、电源模块、射频环形器隔离器等非钽电容产品，2020年上半年非钽产品营收占比达29%，成为公司新的增长点。
• 盈利稳定，毛利率高位：公司2019年毛利率达66.73%，2020年前三季度毛利率为67.81%，净利率也保持在30%以上，盈利能力较强。
• 市场拓展与技术优势：公司通过子公司拓展产品线，形成电子元器件平台化布局，具备较强的研发能力和市场开拓能力。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：94.5元。
• 增长动力：军工电子景气度提升、非钽电容业务快速发展。

风险提示

• 回款周期较长
• 毛利率下滑风险
• 新产品拓展低于预期

公司简介

宏达电子前身为株洲宏达电子有限公司，成立于1993年，2017年于创业板上市。公司拥有20多年钽电容研发生产经验，客户覆盖航天、航空、兵器、船舶、电子等多个领域，产品广泛应用于各类军事装备。

产品体系

公司产品体系分为两大类：

1. 电子元器件：主要包括钽电容器、MLCC、SLCC、薄膜电容器、电感器、电阻器、环形器隔离器、电源管理芯片等。
2. 电路模块：包括电源微电路模块、惯性微电路模块、嵌入式计算机板卡、微波组件等。

营收结构

• 2020年上半年，非固体电解质钽电容器占营收40.88%，固体电解质钽电容器占24.76%，合计占比65.64%。
• 非钽产品营收占比逐年提升，2020年上半年达29%。

非钽业务发展

• MLCC业务：公司子公司冠陶电子主营MLCC，2020年上半年营收2596万元，净利率42.2%，增长迅速。
• 电源模块：湖南宏微电子技术有限公司专注于电源模块，2020年上半年净利率达32%，盈利能力提升。
• 射频环形器隔离器：华毅微波技术科技有限公司提供相关产品，已进入国产替代项目。
• 其他产品：包括电感器、电阻器、薄膜电容等，均为公司主要增长点。

军工电子行业前景

• 军费增长：2020年军费预算1.27万亿元，同比增长6.6%，占GDP比重低于主流国家，仍有较大提升空间。
• 装备现代化：十四五规划推动武器装备现代化建设，军方采购需求增加。
• 军工电子重要性：军工电子是军事装备信息化、智能化的基础，具有高毛利率和稳定采购的特点。

钽电容市场

• 市场空间：2019年全球钽电容市场中，美国Vishay、KEMET、AVX等企业占据主导地位，宏达电子在国内具有领先地位。
• 产品优势：钽电容具有高能量密度、高可靠性、宽工作温度范围等优点，适用于高要求的设备。
• 毛利率：2020年上半年非固体钽电容毛利率达80.12%，固体钽电容毛利率为53.0%，高于民用产品。

投资逻辑

• 军工电子景气度提升：国防信息化和现代化建设将带动军工电子需求增长。
• 非钽业务拓展：公司通过子公司拓展产品线，形成电子元器件平台公司，增强抗风险能力。
• 技术与资质优势：公司具备军工资质，拥有成熟的研发和生产体系，产品被纳入多个科研项目优选目录。

未来展望

• 公司将围绕“十四五”规划，继续巩固高可靠钽电容市场领先地位，同时推动非钽电容业务增长。
• 未来将重点投入MLCC、SLCC、电源模块等产品，进一步扩大市场份额。
• 民品业务将借助国产替代机遇，拓展通讯、汽车电子、人工智能、物联网等领域。