20210609-天风证券-宏达电子-300726.SZ-首次定增_非钽业务持续扩产应对需求提升_业绩高增长可期_3页_710kb

宏达电子（300726）总结

核心内容

宏达电子近期发布了上市以来首次定增计划，拟募集不超过10亿元人民币，用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动性。该计划将有助于公司扩大产能、增强技术实力，并进一步提升市场竞争力。

主要观点

• 非钽业务持续扩张：公司通过孵化模式不断拓展非钽业务，包括微电路模块、陶瓷电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，2020年非钽业务营收占比达38.8%，整体增速达122%。
• 军用钽电容业务增长强劲：作为军用钽电容器核心供应商，公司2020年钽电容实现营收8.57亿元，同比增长43.13%。其中高能混合钽产品营收接近5亿元，显示其在军品领域的领先地位。
• “十四五”期间增长可期：我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求增长，公司军品钽电容业务预计保持高增长态势。
• 投资与盈利预测上调：基于公司业务扩张和行业前景，盈利预测被上调，预计2021-2023年营业收入分别为22.76亿元、32.59亿元和44.32亿元，归母净利润分别为7.79亿元、10.84亿元和14.97亿元，EPS分别为1.95元、2.71元和3.74元，对应PE分别为35.61倍、25.60倍和18.53倍。
• 未来增长潜力大：随着非钽业务的不断扩展和军品市场的持续增长，公司未来盈利能力有望进一步提升。

关键信息

定增计划

• 募集金额：不超过10亿元人民币
• 用途：
  • 微波电子元器件生产基地建设项目：新增陶瓷电容器产能200,000万只/年、环行器及隔离器产能150万只/年，预计达产后新增营收50,570.43万元/年、净利润10,303.56万元/年。
  • 研发中心建设项目：增强技术实力和核心竞争力。
  • 补充流动性：支持公司持续发展。

业务布局

• 非钽业务：包括微电路模块、陶瓷电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等。
• 2020年非钽业务：
  • 营收占比38.8%
  • 整体增速122%
  • 微电路模块营收1.14亿元，同比增长109.43%
  • 陶瓷电容器营收1.22亿元，同比增长62.19%

投资与收购

• 2020年7月投资建设5G元器件生产基地，产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等。
• 收购成都卓芯科技有限公司，研制射频芯片产品。

盈利预测与评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 2021-2023年财务预测：
  • 营业收入：22.76/32.59/44.32亿元
  • 归母净利润：7.79/10.84/14.97亿元
  • EPS：1.95/2.71/3.74元
  • PE：35.61/25.60/18.53倍

财务数据

• 2019-2020年财务数据：

  • 营业收入：844.04/1,400.86亿元
  • 净利润：292.99/483.78亿元
  • 毛利率：66.73%/69.15%
  • 净利率：34.71%/34.53%
  • ROE：16.69%/22.89%
  • ROIC：25.50%/35.59%

• 资产负债率：从8.96%上升至25.60%，之后逐步下降至21.87%。

• 市盈率：从94.68倍下降至18.53倍，显示公司估值逐渐合理化。

• 市净率：从15.80倍下降至6.13倍。

• 市销率：从32.86倍下降至6.26倍。

• EV/EBITDA：从21.93倍上升至39.45倍，之后逐步下降至14.21倍。

风险提示

• 武器装备采购不达预期
• 非钽业务发展不达预期
• 军品业务毛利率存在下降风险
• 定增进展不达预期

总结

宏达电子通过首次定增计划，积极布局非钽业务，以应对市场需求提升和行业增长。公司在军用钽电容领域具有显著优势，并通过持续的技术创新和产品拓展，增强市场竞争力。随着“十四五”期间武器装备采购的增加，公司有望实现业绩的持续高增长。财务数据显示公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，未来发展前景良好。然而，需关注市场风险及定增进展等不确定因素。