深度报告-20230310-中原证券-宏达电子-300726.SZ-公司深度报告_从军工钽电容龙头走向综合军工元器件龙头_26页_3mb

宏达电子（300726）公司深度报告总结

核心内容

宏达电子是一家专注于军工高可靠电子元器件研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1993年，2017年在深交所创业板上市。公司以军工钽电容为核心业务，逐步拓展至其他军工电子元器件及组件级产品，致力于打造成为综合军工元器件龙头。

主要观点

• 进口替代与技术领先：公司是国内军工钽电容核心供应商，率先实现高端钽电容国产替代，拥有多条先进生产线和完整的技术体系，是军工高能钽混合电容器领域的主要供应商。
• 业务多元化：公司不断拓展MLCC、薄膜电容、电阻、电感、电源模块等产品线，形成军工电子元器件综合平台，拓宽市场天花板。
• 股权集中，决策高效：公司股权集中于曾继疆、钟若农、曾琛家族，合计持股68.96%，决策迅速，有利于业务拓展。
• 业绩增长显著：公司营业收入从2016年的4.49亿元增长至2021年的20亿元，复合增速达34.84%；归母净利润从2016年的1.96亿元增长至2021年的8.16亿元，复合增速达33.01%。
• 盈利能力强：公司毛利率稳定在67%以上，净利率保持在43%以上，ROE表现优异，2021年达到32.93%。
• 市场前景广阔：2023年国防预算同比增长7.2%，军工需求加速，公司有望受益于行业复苏。军工MLCC和电源模块市场空间大，竞争格局分散，进口替代空间广阔。

关键信息

财务数据（截至2023年3月9日）

盈利预测（2022-2024年）

市场与行业分析

• 钽电容业务：是公司主要收入来源，2021年收入占比达57%，预计2023-2024年增速为25%和20%。
• 陶瓷电容业务：近年重点布局，2021年收入突破2亿元，预计2023-2024年增速为30%和25%。
• 电源模块业务：属于组件级产品，市场空间达200亿，公司2021年收入为2.84亿元，毛利率达60.49%，预计2023-2024年增速为35%和35%。
• 军工需求增长：2023年国防预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业进入需求加速期，公司有望受益。

产品与技术优势

• 产品种类丰富：包括钽电容、陶瓷电容、电阻、电感、电源模块、微电路模块等。
• 技术壁垒高：公司拥有高能钽混合电容器、片式高分子固体电解质钽电容等核心技术，是国内首家建成相关生产线的企业。
• 市场定位清晰：公司通过统一销售和管理方式，提升新产品推广效率，已成功进入军工MLCC和电源模块市场。

风险提示

• 军工电子元器件需求不及预期；
• 军工订单交付不及预期；
• 竞争加剧，毛利率下滑；
• 非钽电容业务拓展不及预期。

估值与评级

公司当前估值处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。基于其在军工钽电容领域的领先地位及在陶瓷电容、电源模块等领域的拓展潜力，我们首次覆盖，给予“买入”评级。