20180610-东吴证券-羚锐制药-600285.SH-顺应OTC消费升级发展趋势_贴膏龙头迎来发展黄金期_23页_2mb

羚锐制药发展总结

核心内容概述

羚锐制药是一家专注于贴膏剂和口服制剂的中药制药企业，其产品在骨伤科类用药领域具有显著优势。公司通过股权改制和营销改革，提升了品牌影响力与市场竞争力。在OTC行业消费升级趋势下，公司迎来产品涨价与市场扩张的黄金发展期，预计未来三年销售收入与净利润将实现持续增长。

主要观点

• 消费升级趋势：随着人均收入增加、CPI上涨及健康意识提高，OTC药品消费逐步向品牌化、高端化发展，价格提升与集中度提高成为行业趋势。
• 产品提价潜力：羚锐制药的核心产品如通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等，因具备良好的疗效与市场认可度，具有提价空间。
• 渠道扩张与销售优化：公司通过优化销售网络、提升销售人员数量及加强OTC与基层医疗机构的覆盖，增强市场渗透力，带动产品销量增长。
• 儿童用药市场潜力：公司推出的小羚羊退热贴与舒腹贴膏，符合儿童用药对安全性和疗效的高要求，成为新的增长点。
• 盈利预测与投资评级：基于产品销量与价格提升的预期，公司预计2018年至2020年销售收入分别为23.55亿元、29.67亿元和37.13亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.54亿元和4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司背景与发展历程

• 羚锐制药成立于1992年，2000年上市，2011年完成国企改革，由管理层控股。
• 通过股权激励、定向增发等方式增强管理层持股比例，提升公司活力。
• 2016年股权结构调整后，管理层持股比例大幅提升，实现平稳过渡。

产品结构与市场表现

• 公司主营产品包括贴膏剂、口服制剂、医疗器械等，其中贴膏剂占比较大。
• 通络祛痛膏为公司独家产品，2017年销售收入达5.1亿元，占公司总收入的30%。
• 壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等产品销量快速增长，具备提价潜力。

儿科产品表现

• 小羚羊小儿退热贴为I类医疗器械，主打物理降温，2017年销售4868.47万贴，同比增长38.3%，毛利率超过70%。
• 舒腹贴膏为中成药儿科消化类药品，主要成分姜膏、樟脑、薄荷脑，2017年销售500万贴，市场占有率稳步提升。

营销改革与渠道建设

• 公司通过加强销售队伍建设，2017年销售人员达534人，较2015年增长133人。
• 2018年重点拓展前25强连锁药店，同时加强诊所渠道销售，形成“品牌+质量+渠道”的营销模式。
• 通过整合销售体系，公司提升市场覆盖率，推动产品销量和收入增长。

盈利预测

• 2018-2020年预测：
  • 营业收入分别为23.55亿元、29.67亿元、37.13亿元，年复合增长率约26.86%。
  • 归母净利润分别为2.76亿元、3.54亿元、4.60亿元，年复合增长率约28.4%。
  • EPS分别为0.47元、0.60元、0.78元，预计公司进入业绩爆发期。

可比公司估值

• 羚锐制药与葵花药业、亚宝药业、仁和药业、云南白药等公司相比，估值处于合理区间，2018年PE为19.9倍，低于行业平均。

风险提示

1. 产品价格上涨低于预期：若产品提价幅度不及预期，可能影响公司盈利能力。
2. 市场推广低于预期：尽管公司加大市场推广力度，但实际推广效果可能不如预期，影响销量增长。

总结

羚锐制药凭借其在贴膏剂领域的领先优势、完善的销售渠道以及不断优化的产品结构，有望在OTC消费升级趋势中实现业绩持续增长。公司核心产品具备提价潜力，儿童用药市场前景广阔，未来三年盈利预测显示公司具备较高的增长预期。然而，产品提价及市场推广效果仍存在不确定性，需关注相关风险。