20171026-国金证券-羚锐制药-600285.SH-收入端快速增长_OTC平台效应显现_5页_1mb

羚锐制药(600285.SH) 总结

核心内容

羚锐制药是一家中药行业的上市公司，当前市场价格为12.41元人民币。公司长期竞争力评级高于行业均值，显示其具备较强的发展潜力和市场地位。

主要观点

• 收入端增长：公司2017年前三季度实现收入13.05亿元，同比增长24.63%。尽管第三季度增速有所放缓，但整体增长趋势良好。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳步提升至71.5%，主要得益于产品组合策略和市场定位调整。
• 营销策略转型：公司正在从单品策略向平台策略过渡，通过“通络定指标、高价品种养团队、低价品种提价”策略支撑全国性营销团队。
• OTC市场表现：OTC市场成为公司增长的重要驱动力，销售平台效应开始显现。
• 口服制剂调整：口服制剂板块通过重新定位市场，放弃医院市场，转向诊所等第三终端，实现收入增长。
• 现金流改善：公司经营性现金流在第三季度单季约4,200万元，相比上半年有明显改善。
• 投资建议：公司未来三年利润有望实现30%的复合增长，维持买入评级。

关键信息

财务表现

• 每股收益：2015年0.247元，2016年0.584元，2017E为0.392元。
• 每股净资产：从2015年的3.19元增长至2017E的3.82元。
• 净利润增长率：2017年预计为-32.86%，但剔除非经常性收益后，扣非净利润增速为28.09%。
• 市盈率：2017年为31.66倍，2018年预计为23.15倍，2019年预计为17.50倍。

市场数据

• 已上市流通A股：535.43百万股。
• 总市值：7,350.70百万元。
• 年内股价最高最低：13.60元/10.15元。
• 沪深300指数：3993.58。
• 上证指数：3407.57。

经营分析

• 区域收入：除了北京以外，其他区域前三季度收入增速达31.7%。
• 产品类别：除了膏剂和片剂，其他产品类别均实现30%以上增长。
• 销售费用：中报显示产品销售费同比增长40.9%，广告费和推广会务费分别增长22.0%和25.5%，反映终端动销顺利和高毛利品种占比提升。
• 现金流：经营活动现金流在2017年前三季度分别为29.96%、32.96%和32.27%，显示公司运营能力增强。

资产负债表

• 货币资金：2017E为450百万元，2018E预计为650百万元，2019E预计为900百万元。
• 流动资产：从2015年的943百万元增长至2017E的1,792百万元。
• 股东权益：从2015年的1,706百万元增长至2017E的2,260百万元。
• 资产负债率：从2015年的36.35%下降至2017E的32.60%。

风险提示

• 营销改革情况低于预期。
• 低价大品种提价不顺利。
• 医保控费影响口服制剂销售。
• 新产品推出低于预期。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 目标价：未明确，但公司当前对应2018年P/E为23.15倍。
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年净利润分别为232/318/420百万人民币。

额外信息

• 分析师：孙炜、彭婷、李敬雷。
• 联系方式：
  • 上海：电话021-60753903，传真021-61038200，邮箱researchsh@gjzq.com.cn。
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