深度报告-20220724-华安证券-羚锐制药-600285.SH-营销改革+品种多元_中药贴膏龙头行稳致远_23页_1mb

报告摘要

中药贴膏龙头公司总结：羚锐制药

核心内容

羚锐制药是一家专注于中药贴膏剂研发与销售的龙头企业，自1992年成立以来，通过持续深耕贴膏市场，已在国内市场占据领先地位。公司产品涵盖贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂等多个品类，拥有45个国家医保目录品种、24个国家基本药物目录品种及13个独家品种。公司于2000年在上海证券交易所上市，2021年实现营业总收入26.94亿元，归母净利润3.62亿元，盈利能力和收入增长保持稳健。

主要观点

行业龙头地位：公司是贴膏剂行业的龙头企业，产品覆盖骨科、心脑血管及麻醉科等领域，贴膏剂占公司营收的60.37%，是主要收入来源。
营销改革推动增长：2019年公司对羚锐医药进行整合，形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。同时，公司积极布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商等扩大市场覆盖，提升销售效率。
产品结构优化：公司推出“通络祛痛膏+活血消痛酊”高毛利组合，提升产品附加值。核心产品“两只老虎”系列销量领先，通络祛痛膏作为独家产品，销量持续增长。
研发投入与产品开发：公司重视研发，目前有7项在研项目，涵盖中药和化药领域，包括培元通脑胶囊等二次开发项目。公司还推动非处方药的开发，如糠酸莫米松鼻喷雾剂和联苯乙酸凝胶。
盈利能力稳健：2021年公司销售毛利率为74.3%，净利率为13.4%，2022Q1净利率提升至19.16%，盈利能力增强。

关键信息

股权激励计划：2021年实施股票激励计划和员工持股计划，设定2021-2023年净利润增长率目标为20%、44%、65.6%，激励团队，增强业绩信心。
产品销量与市场表现：
- 通络祛痛膏：2021年销量2.92亿贴，收入8.4亿元，同比增长13%。
- 壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等“两只老虎”系列产品销量增长，其中2021年销量增长分别为8.5%、15-20%。
- 胶囊剂、片剂销量持续增长，2021年胶囊剂收入6.66亿元，同比增长15.9%。
- 芬太尼透皮贴剂作为公司首款麻醉镇痛类产品，市场占有率稳步提升，2021年市占率18.2%，预计未来增速达20-30%。
未来增长预期：
- 预计2022~2024年公司收入分别为31.4亿元、36.0亿元、41.3亿元，分别同比增长16.5%、14.8%、14.5%。
- 归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元、6.6亿元，同比增长24.5%、21.5%、20.0%。
- 估值分别为15X、12X、10X，首次覆盖给予“买入”投资评级。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	26.94	31.38	36.02	41.25
归母净利润（亿元）	3.62	4.50	5.47	6.56
毛利率（%）	74.3	75.1	75.4	75.5
ROE（%）	15.9	16.5	16.7	16.7
每股收益（元）	0.65	0.79	0.96	1.16
P/E	24.31	15.06	12.39	10.32
P/B	3.94	2.48	2.07	1.72
EV/EBITDA	17.64	9.34	7.00	5.08

风险提示

政策风险：医药行业受政策影响较大，如带量采购、医保目录调整等，可能对企业发展带来短期影响。
产品质量风险：公司需持续加强质量管理，确保药品安全有效。
成本波动风险：中药材价格波动可能影响公司成本，公司通过基地种植等方式降低原材料成本波动风险。
研发风险：研发周期长、投入大，需关注技术、审批及政策变动对研发进度的影响。

总结

羚锐制药凭借其在贴膏剂市场的深厚积累和持续的产品创新，已成为国内中药贴膏剂的龙头企业。公司通过营销改革，提升销售效率和市场覆盖，同时积极拓展新产品线，推动多元化发展。在研发方面，公司持续投入，推动新品种上市和现有产品的二次开发。未来，公司有望受益于老龄化趋势和医保政策的推动，实现稳健增长。基于其良好的财务表现和增长潜力，首次给予“买入”投资评级。

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