20220813-国海证券-羚锐制药-600285.SH-点评报告_贴膏_片剂_软膏保持良好增长态势_疫情下表现较稳健_5页_382kb

羚锐制药（600285）2022年半年报点评报告总结

核心内容

羚锐制药（600285）在2022年上半年实现营收15.03亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.71亿元，同比增长23.15%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长15.31%。公司整体表现稳健，尤其在疫情背景下，其贴膏剂、片剂、软膏剂等主要产品保持良好增长，展现出较强的抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现稳健：尽管二季度受疫情影响，但公司整体收入增长符合预期，净利润增长显著高于收入增速，体现出良好的盈利能力和成本控制能力。
• 产品结构优化：贴膏剂、片剂、软膏剂收入增长显著，其中片剂（丹鹿通督片）和软膏剂（糠酸莫米松）增长尤为突出，显示公司在产品创新和市场拓展方面取得成效。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降0.8%，研发费用率和财务费用率也有所下降，但管理费用率略有上升，主要由于股权激励费用的确认。
• 现金流状况良好：经营活动现金流净额为3.04亿元，高于净利润，表明公司运营效率高，资金链健康。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为0.78、0.91和1.05元/股，对应PE分别为16.45、14.06和12.23，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产品表现

• 贴膏剂：同比增长11.3%，其中通络祛痛膏增长约10%，芬太尼透皮贴增长50%。
• 片剂：丹鹿通督片同比增长42.9%，表现超预期。
• 软膏剂：同比增长34.0%，主要得益于糠酸莫米松的销售增长。
• 胶囊剂：同比增长0.63%，增速平稳，其中糖尿病参芪降糖胶囊增长20%，二甲双胍胶囊增长10%。

区域表现

• 华东地区：占总营收的32%，但Q2受疫情影响，收入下滑2.6%，上海地区收入同比下降34.4%。
• 其他地区：收入恢复情况良好，5、6月逐步恢复至正常水平。

费用与利润

• 毛利率：上半年为72.6%，同比下降2.6%，主要受成本上涨及物流效率影响，预计下半年将有所恢复。
• 销售净利率：同比增长1%，显示公司盈利能力增强。
• 费用率：销售费用率下降0.8%，管理费用率上升0.8%，研发费用率下降0.1%，财务费用率下降0.2%。

资产与负债情况

现金流情况

• 经营活动现金流净额：3.04亿元，高于净利润，表明公司现金流健康。
• 现金净增加额：2022年为124百万元，预计2023-2024年将进一步增加。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和抗风险能力。
• 风险提示：
  • 疫情影响销量恢复；
  • 处方药集采可能导致售价和利润下滑；
  • 儿科贴剂销量恢复不及预期；
  • 精品贴膏占比提升速度低于预期。

研究团队简介

• 周小刚：国海证券医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，西安交通大学工学本科，具有丰富的医药实业和研究经验。
• 李明：助理研究员，北京大学金融科技硕士，覆盖医疗服务板块。
• 赵宁宁：中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，主要研究中药、生物药领域。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：跌幅10%以上。

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