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广发宏观 | 开年财政支出节奏前置总结

核心内容

2026年开年，中国公共财政收支呈现出支出强于收入、非税收入强于税收收入的特征。这一趋势反映了财政政策的前置发力，为全年经济运行提供了前期支撑。

主要观点

• 财政收支结构变化：1-2月一般公共预算收入同比增加0.7%，其中税收收入同比仅增长0.1%，非税收入则同比增长3.4%。税收收入增速仍低于目标（2.9%），但相较去年12月的-11.5%已有明显改善。
• PPI修复带动税收增长：PPI的持续修复对税收收入形成支撑，特别是增值税、消费税等税种。同时，增值税法的实施也对税收增长起到积极作用。
• 支出前置明显：1-2月财政支出进度达到15.6%，为近年来最快，支出同比增速3.6%，高于收入增速，显示财政政策提前发力。
• 支出结构以刚性为主：债务付息、卫生健康、社保就业等刚性支出增长较快，分别同比增加22.0%、17.3%、8.6%。而基建相关支出增长相对平淡。
• 广义财政与准财政支撑：政府性基金收支差额达7811亿元，主要来源于新增专项债的提前发行（同比增加38%），以及去年下半年落地的5000亿元准财政工具。
• 出口与投资逻辑独立：在地缘政治冲击全球大类资产的背景下，中国出口与投资仍具有相对独立的逻辑支撑。

关键信息

1. 收入端表现

• 一般公共预算收入：同比增加0.7%。
• 税收收入：同比增加0.1%，仍低于目标（2.9%），但较去年12月显著改善。
• 非税收入：同比增加3.4%，高于目标（-1.3%），显示非税收入仍有一定支撑作用。

分税种表现：

• 国内增值税：同比增加4.7%，主要受益于PPI修复和增值税法实施。
• 企业所得税：同比减少3.9%，反映工业改善的广度不足。
• 国内消费税：同比减少6.2%，与去年末消费增速边际退坡有关。
• 个人所得税：同比减少6.9%，存在春节错位的高基数影响。
• 证券交易印花税：同比增长110%，反映资本市场交易活跃度较高。
• 车辆购置税：同比增长11.5%，受益于低基数及政策优惠退坡。
• 进口货物增值税和消费税：同比增长12.9%，关税增长14.4%，出口退税增长9.7%，显示内外需相对强劲。

2. 支出端特征

• 支出进度：1-2月财政支出完成度为15.6%，为近年来最快。
• 支出同比增速：3.6%，高于收入增速，反映财政靠前发力。
• 支出结构：刚性支出为主，债务付息、卫生健康、社保就业增速领先；基建支出增长相对平淡，主要依赖广义财政和准财政资金。

3. 广义财政与政府性基金

• 政府性基金收入：同比减少16.0%，国有土地使用权出让收入同比减少25.2%，反映开年拿地意愿较低。
• 政府性基金支出：同比增加16.0%，主要依赖结转资金和专项债发行。
• 新增专项债发行：1-2月发行规模8242亿元，同比增加38%，解释了基建投资增速较强的原因。

4. 后续展望

• 税收收入有望提升：随着PPI进一步修复，税收收入弹性有望增强，叠加增值税、消费税、车辆购置税等税种的政策调整，地方财力将得到增强。
• 基建投资趋势：春节后第四周工地开复工率农历同比仍为负，但劳务上工率和资金到位率有所好转，显示基建投资逐步回暖。
• “十五五”首年观察：3-4月传统开工旺季的斜率是重要的观察指标，将有助于判断全年财政支出节奏和经济复苏力度。

风险提示

• 外部环境变化超预期可能导致经济压力加大；
• 经济下行超预期；
• 刺激政策超预期；
• 财政收支超预期；
• 地产压力上升；
• 土地市场表现超预期。

报告信息

• 报告名称：《广发宏观：开年财政支出节奏前置》
• 发布日期：2026-03-19
• 报告作者：吴棋滢 S0260519080003

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