20180807-中泰证券-中材科技-002080.SZ-玻纤单位净利创近年来新高_风电叶片环比改善_4页_700kb

报告摘要

中材科技 (002080) 总结

核心内容概述

中材科技（股票代码：002080）是一家在玻璃纤维（玻纤）和风电叶片领域具有重要地位的企业。2018年，公司盈利状况良好，玻纤业务单位净利创近年来新高，风电叶片业务环比改善，锂电隔膜业务稳步推进。分析师张瑛给予公司“增持”评级，当前股价为8.38元，市值为108亿元。

主要观点

玻纤业务表现强劲：2018年上半年，公司玻纤销量为40万吨，实现营收28.2亿元，均价为7050元/吨。单位净利达到987.5元/吨，为近年来新高。公司中高端玻纤产能占比约50%，具备较高的技术壁垒。
风电叶片业务环比改善：公司上半年销售风电叶片1,338MW，其中2MW及以上功率叶片占比达89%。2018年1-6月风电新增装机7.53GW，同比增长25%，6月装机量同比增长55%。预计下半年风电新增装机将延续增长，带动叶片销售回暖。
锂电隔膜业务稳步推进：公司自2011年进入锂电隔膜领域，2016年投入9.9亿元建设2.4亿平米湿法隔膜生产线，目前已有两条生产线投入量产，预计未来将带来新的利润增长点。
盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归母净利分别为8.78亿元、11.66亿元和1.477亿元，对应PE分别为12倍和9倍。公司具备良好的盈利能力和成长性。
投资建议：分析师张瑛建议“增持”，认为公司在行业景气周期中受益明显，未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据

指标	2016A (亿元)	2017A (亿元)	2018E (亿元)	2019E (亿元)	2020E (亿元)
营业收入	896.9	1026.8	1149.2	1295.6	1489.2
净利润	40.1	76.7	87.8	116.6	139.8
每股收益	0.31	0.59	0.68	0.90	1.08
净利率	4.5%	7.5%	7.6%	9.0%	9.4%
P/E	26.95	14.10	12.32	9.28	7.74
P/B	1.35	1.23	1.15	1.01	0.92
PEG	0.63	0.64	0.31	0.22	0.35

风险提示

小企业玻纤新增产能超预期，可能对市场造成冲击；
环保政策导致玻纤落后产能淘汰不及预期；
风电新增装机不及预期，影响叶片业务；
金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提，可能影响与金风科技的业务合作；
锂电隔膜业务生产和销售不及预期，价格下降超预期。

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

资产负债与比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金 (亿元)	22.3	13.7	15.4	17.3	19.9
应收款项 (亿元)	42.2	53.1	53.6	66.7	71.6
存货 (亿元)	14.9	18.3	19.1	22.6	25.0
流动负债 (亿元)	91.8	95.7	119.7	127.3	128.9
负债/股东权益	59.13%	66.51%	46.71%	46.38%	24.86%
净资产收益率	5.02%	8.75%	9.33%	10.87%	11.94%
总资产收益率	2.06%	3.61%	4.05%	4.92%	5.73%
应收账款周转天数	96.8	91.7	91.7	91.7	91.7
存货周转天数	61.6	58.3	58.5	57.9	57.5
资产负债率	59.74%	59.34%	57.13%	55.27%	52.45%

总结

中材科技在2018年展现出良好的盈利能力和业务增长潜力，尤其在玻纤和风电叶片领域表现突出。公司具备较强的技术壁垒和市场地位，未来随着产能升级和新产线投产，盈利能力有望进一步提升。锂电隔膜业务作为新增长点，逐步进入量产阶段，为公司带来新的利润来源。分析师建议“增持”，但需关注行业竞争加剧、风电新增装机不及预期以及锂电隔膜价格波动等潜在风险。

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